По мотивам...
Минфин:
«....задача была такая, чтобы бюджет помог размягчить денежно-кредитную политику... сбалансированный бюджет – это возможность для центрального банка более мягко действовать...»
Основной сигнал здесь был в том, что бюджет на 2026-2028 годы будет консервативным и жестким, что может позволить Банку России проводить более мягкую ДКП.
Бюджет должен быть внесен в Госдуму до конца месяца. Доля нефтегазовых доходов будет 22% в 2026 году, "цена отсечения" нефти в бюджетном правиле будет снижаться на $1 в год с $60 в 2025 году до $55 в 2030 году. Изменения постепенные, но, так, или иначе, это должно означать рост налоговой нагрузки для компенсации выпадающих доходов. Если индексировать $40 в 2017 году на долларовую инфляцию – то скорее должно быть $59-62 за баррель, но это по Brent, учитывая, что Urals будет идти с некоторым дисконтом $55 в 2030 году будет сопоставимо с $40 в 2017 году.
Банк России:
«... чем больше дефицит бюджета, тем, к сожалению, жестче денежно-кредитная политика ...»
Объективно, выйти на «нулевой первичный структурный баланс» в 2025 году нереалистично, дефицит бюджета в текущем году будет больше ожидаемого, вероятно, даже больше, недавних оценок. Хотя ЦБ указал на один важный момент – текущее отклонение бюджета было уже компенсировано жесткостью ДКП (что и отражено в инфляции).
❗️Будет ли достаточно этой жесткости ДКП, если дефицит прибавит еще пару-тройку трлн до конца года – вероятно да. Но это точно краткосрочно ограничит возможность дальнейшего смягчения ДКП.
▶️ Почему достаточно:
За последние 12 месяцев средняя ключевая ставка составила ~20%, инфляция ~8%, средняя реальная ключевая ставка ~12% (фактическая по кредиту компаниям ~10%), накопленный за 12 месяцев дефицит бюджета ₽7.6 трлн, прирост М2 ₽15.4 трлн. К концу года реальная КС за 12 месяцев будет ~13%, инфляция ~6%, накопленный дефицит и прирост М2 чуть пониже и до весны-лета среднегодовая реальная КС вряд ли будет ниже 12%.
По верхнеуровневым оценкам эффект бюджетного стимула (с учетом некоторого расширения объемов субсидированной ипотеки) сопоставим с +2 п.п. реальной ставки выше, чем могло бы быть на горизонте 2-4 кварталов [при прочих равных]. По-сути консервативная жесткость ЦБ со средней ставкой 19%+ в текущем году компенсировала избыточный бюджетный импульс на данный момент за счет подавления кредитного импульса.
Банк России: «Да, замедление экономики происходит. Но рецессии нет»
С понятием «рецессия» часто принято играть, упрощая до двух кварталов подряд снижения ВВП, но это определение «технической рецессии». Как, например, понятие рецессии определяет NBER: «Это значительное снижение экономической активности, распространённое по всей экономике и продолжающееся более нескольких месяцев»
При этом, учитываются три критерия: глубина, ширина распространения, длительность спада. Хотя жесткой формализации рецессии нет, но NBER учитывает широкий набор индикаторов: реальные доходы (без гострансфертов), реальные расходы населения, занятость, продажи в обрабатывающей промышленности и розничные продажи в реальном выражении, промышленное производство.
Взглянув на индикаторы российской экономики, которые могли бы корреспондировать с показателями выше, можно говорить, что на данный момент мы не можем говорить о рецессии в экономике.
Все это наводит на выводы, что дальнейшее снижение действительно "не предопределено", а на горизонте до второй половины весны потенциал снижения ставки, похоже сужается до -1...2 п.п. при сохранении текущих тенденций. Средняя ставка 12-13% на следующий год с текущих позиций видится оптимистичной, мои ожидания на следующий год скорее ближе к диапазону 13-15%. А опуститься ниже 15% будет сложно пока инфляционные ожидания не закрепятся устойчиво ниже 12% (и 10% для домохозяйств со сбережениями).
@truecon