#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Предварительные оценки роста денежной массы за август говорят о дальнейшем оживлении: прирост М2 за месяц составил 1.3% м/м (₽1.56 трлн), годовые темпы прироста замедлились до 14.5% г/г. С начала года М2 выросла на 3.7% (₽4.35 трлн) – это все еще в рамках того, что мы видели в 2016-2019 годах и ниже траектории 2018 года. На динамику М2 в июле-августе влияет эффект дивидендов от банков (в ФНБ пришло ~₽0.5 трлн в августе) их выплата сокращает капитал банков и может приводить к некредитному росту М2 по мере поступления дивидендов на депозиты в банках.

По структуре: в августе выросли наличные (+₽0.2 трлн) и средства компаний (₽1.2 трлн). Такая динамика характерна для этого месяца – в период отпусков активнее используются наличные, а население частично тратит на отдых накопления (кредит особо не растет), в результате чего деньги перетекают на счета компаний. Дополнительное влияние на этот переток оказывали рыночные займы бизнеса, в т.ч. квазивалютные. Размещали компании средства в основном в срочные депозиты (+₽0.96 трлн), пользуясь все еще высокими краткосрочными ставками, что снижает инфляционные эффекта роста М2.

В целом, динамика М2 по-прежнему соответствует траектории возврата инфляции к целевым уровням, если рост не будет ускоряться – сезонно в сентябре-октябре рост М2 замедляется. Некоторое оживление кредита должно компенсироваться «остыванием» бюджетного импульса.

Бюджет в августе обещает зафиксировать положительное сальдо: расходы на 28 августа были ₽2.3 трлн при ожидаемых доходах более ₽3.2 трлн. В ближайшие месяцы бюджет должен консолидировать ресурс для обеспечения декабрьских расходов, но планы Минфина мы узнаем позднее в сентябре-октябре.

Одновременно, в моменте можно говорить об оживлении кредитования [насколько оно устойчиво -большой вопрос?], на это указал ЦБ в обзоре рисков в пятницу (прирост кредита нефинансовым компаниям в августе оценен в ₽0.96 трлн по сравнению со средними ₽0.6 трлн в феврале-июле). Пока это значимо ситуацию не меняет, но будет требовать большего внимания.

В то же время, рост кредита в большей мере связан ожиданиями траектории ставок, т.к. основной прирост кредита, похоже, сместился в фиксированные ставки [резко упавшие на ожиданиях]. При этом, кредит по плавающим ставкам, привязанный к КС, остается крайне дорогим, сильно отставая от траектории экономики. Рынок смотрит на инфляцию и рост ВВП и видит их у нижней границы прогноза ЦБ на конец года [или ниже] и это торгует. Поэтому вопрос управления ожиданиями сейчас крайне актуален для ЦБ...

P.S.: Все-таки, целевые 6-9% роста М2 на конец года видятся крайне жестким ограничением, учитывая инфляцию по году 6-7% (а не 4%) и среднюю реальную ставку около 12-13% в этом году.

@truecon