Aktien fallen, die Spreads von Unternehmen weiten sich aus, Hypothekenzinsen steigen, Gewerbeimmobilien werden gehämmert und ausländische Inhaber von US-Wertpapieren können potenziell sowohl Anleiheverluste als auch Währungsverluste gleichzeitig erleiden, wenn das Vertrauen in den Dollar selbst zu fließen beginnt.

So geschieht finanzielle Ansteckung tatsächlich. Nicht weil jeder Vermögenswert plötzlich wertlos wird, sondern weil dem Finanzsystem genau in dem Moment, in dem jeder es will, die Liquidität verzweifelt knapp wird. Und dann bekommt die Federal Reserve eine verdammt gute Wahl - Zwei Feuerlöscher - beide mit Benzin gefüllt.

Die Fed kann zulassen, dass die Renditen von Staatsanleihen ausreichend steigen, um echtes privates Kapital wieder in den Markt zu locken, was wunderbar orthodox klingt, bis dieselben Renditen beginnen, Hypotheken, Gewerbeimmobilien, Unternehmensrefinanzierungen, fremdfinanzierte Fonds, Banken und letztendlich die produktive Wirtschaft zu zerreißen.

Oder es kann Reserven bilden und zum Käufer werden, der versucht, den Treasury-Markt zu stabilisieren.

Washington kann das QE, Notfall-Liquiditätsbereitstellung, Wiederherstellung der Marktfunktion, Stabilisierung der Renditekurve oder "Operation, alles ist in Ordnung" nennen, wie es will, aber die Terminologie ändert nichts an der zugrunde liegenden Transaktion. Wenn privates Kapital den Treasury-Markt nicht zu Renditen bereinigt, die Washington wirtschaftlich tolerieren kann, wird das Unternehmen mit dem unbegrenzten Scheckbuch schließlich zum Käufer – und das ist die dah Federal Reserve.

An diesem Punkt werden ausländische Investoren, die Zweifel an der amerikanischen Staatsbilanz haben, beruhigt, indem sie beobachten, wie die amerikanische Zentralbank Geld schafft, um die amerikanische Staatsbilanz zu stützen – ich bin sicher, das wird die Nerven aller wunderbar beruhigen .... nicht.

Hier wird auch Amerikas Besessenheit von Zinssätzen besonders gefährlich, weil steigende Renditen Kapital anziehen und gleichzeitig die Haushaltslage verschlechtern können, die sie schützen sollen. Ein hoch verschuldeter Staat kann sich nicht unbegrenzt so verhalten, als ob ein höherer Zinssatz ein kostenloser geldpolitischer Hebel wäre.

Zinsaufwendungen sind selbst Inputkosten, und wenn der Kreditnehmer zufällig die Bundesregierung ist, die zig Billionen Dollar Schulden trägt, wird es schließlich ziemlich schwierig, die Arithmetik zu verschleiern.


Muss der Dollar sterben?

Dies ist ein weiterer Punkt, der in Diskussionen über die Entdollarisierung ständig verstümmelt wird. Die Leute stellen sich ein binäres Ereignis vor, bei dem der Dollar am Montag die Reservewährung der Welt ist und am Dienstag niemand will – vielleicht ist das nicht nötig.

Der Dollar könnte jahrzehntelang eine der weltweit dominierenden Rechnungs-, Transaktions- und Abwicklungswährungen bleiben und gleichzeitig einen Teil seiner außergewöhnlichen Rolle als Ort verlieren, an dem das Ausland seinen angesammelten nationalen Reichtum lagert. Das sind völlig unterschiedliche Funktionen.

Ein chinesischer Exporteur kann Dollar von einem amerikanischen Kunden annehmen, ohne dass Peking entscheidet, dass Chinas nationale Ersparnisse daher in dreißigjährige Staatsanleihen umgewandelt werden sollten. Saudi-Arabien kann weiterhin Öl in Dollar bepreisen und gleichzeitig die Reserven in Gold und andere Vermögenswerte diversifizieren. Indien kann Dollarhandel betreiben und gleichzeitig bilaterale Abwicklungsvereinbarungen ausweiten. Zentralbanken können weiterhin Staatsanleihen besitzen, während sie die Laufzeit schrittweise verkürzen oder ihre Allokation in physisches Gold erhöhen.

Der Dollar muss nicht verschwinden – der Recyclingmechanismus muss nur schwächer werden.

Und das ist potenziell viel gefährlicher für Washington als die endlosen Theaterankündigungen, den Dollar durch eine glänzende neue BRICS-Währung zu ersetzen, weil es leise, schrittweise und völlig rational geschehen kann. Niemand muss Amerika den Wirtschaftskrieg erklären.

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