5,35% по американским десятилеткам — это уже не просто «дорогие деньги». Это невероятно дорогие деньги.

Это зона, где вся финансовая система мира начинает входить в крайне опасный режим. Намедни доходность действительно доходила до 5,364% — максимума с 2002 года; 30-летки — примерно до 5,70%. Причем 2-летки находятся около 4,8%: длинный конец растет быстрее короткого.

И меня здесь напрягает даже не сама цифра 5,35%. Беспокоит причина происходящего и возможные последствия.

Сегодня рынок требует всё большую премию за то, чтобы держать длинный американский долг. Оценка 10-летней term premium ФРБ Нью-Йорка поднялась до максимума за 12 лет (!). Одновременно идет огромная эмиссия госдолга, нефть снова выше $100, инфляционные риски возвращаются, а ФРС совсем недавно вновь подняла ставку. И вполне возможно, будет повышать ее дальше.

Получается довольно неприятный коктейль:
▪️ Treasuries 5,35%. И что с того?
▪️ А вот что — скажу просто и понятно. Зачем инвестору покупать акции с P/E 30–50, если безрисковая ставка дает больше 5%?
▪️ Если дорогие Treasuries будут дорожать, вверх пойдут ипотека, корпоративное финансирование, private credit, LBO.
▪️ Если цены уже выпущенных облигаций будут падать, на балансах банков, страховщиков и фондов начнут копиться убытки.
▪️ Рефинансирование компаний в таких условиях становится намного тяжелее.

Самое неприятное — это уже не только Америка.
Пожар начинает распространяться по миру. Французский долговой рынок снова нервничает, спред Франция–Германия недавно доходил до максимума с 2012 года; давление распространяется на Италию и другие рынки еврозоны.

И все же я бы пока не говорил: «мировой финансовый кризис уже начался». Пока правильнее: условия для него становятся очень хорошими. Причем парадокс потрясающий: еще вчера S&P 500 и Nasdaq были около рекордов на эйфории вокруг AI, а рядом безрисковая ставка уже 5,3%+.

Для меня красная зона — если 10-летка не просто проколет 5,35%, а закрепится выше 5,5% и пойдет к 6%. Тогда вопрос будет уже не «упадет ли Nasdaq», а где именно что-нибудь сломается первым: leveraged finance / private credit, коммерческая недвижимость, банки, суверенный долг Европы или кто-то с чрезмерным плечом.

И вот тогда мои слова про «отскок дохлой кошки» на американском рынке могут оказаться еще слишком оптимистичными.

Короче: кризиса пока нет. Но запах действительно появился. И пахнет уже довольно отчетливо. Крайне отчетливо.

👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК