​​♻️ Сегежа (SGZH) - обзор плохого отчета за 2кв2022

▫️ Капитализация: 117 млрд р
▫️ Выручка TTM: 113,3 млрд р
▫️ Операционная прибыль TTM: 23 млрд р
▫️ Чистая прибыль TTM: 19,7 млрд р
▫️ P/E fwd 2022: 25
▫️ P/B: 2,5

👉 Сразу выделю отдельно результаты компании г/г во 2КВ2022:

Выручка: 27,7 млрд р (+13% г/г)
Себестоимость: 17,5 млрд р (+26,8% г/г)
Операционная прибыль: 2,2 млрд р (-66% г/г) ❗

Чистая прибыль нерепрезентативна из-за больших курсовых разниц и финансовых расходов, но компания отработала 2кв2022 с отрицательной или околонулевой чистой рентабельностью.

❌ В предыдущих обзорах можете почитать, что я никогда не понимал такой высокой оценки компании и говорил заранее о проблемах, там же и написал, что компания почти гарантированно потеряет всю прибыль уже ближайшее время. Вот сейчас постепенно проблемы выражаются в цифрах.

Кстати, это еще +1 компания, у которой издержки растут существенно быстрее инфляции и выручки, что говорит о правильности той логики, которой мы придерживаемся при оценке российских компаний в текущих условиях.

👆 Основная проблема в том, что 2кв2022 еще был относительно неплохим в плане курса $ (в 1П2022 71% продаж компании - экспортные). Почти гарантированно, следующие несколько кварталов будут убыточными для компании. Особенно, если еще учесть падение мировых цен на пиломатериалы, с которыми коррелирует цена реализации продукции компанией.

❌ Компания наращивает долг и не отказывается от реализации инвестиционной программы. С одной стороны - это хорошо для долгосрочной перспективы, а с другой - у компании растут % расходы, которые и так нечем компенсировать из-за околонулевой рентабельности. В частности, компания за 1П2022 произвела CAPEX на 24,8 млрд рублей...

Также, учитывая огромную долю экспорта в недружественные страны и наличие предприятий за рубежом, санкционные риски остаются высокими.

✅ Если не смотреть на ситуацию в моменте, то Сегежа - это качественный актив. Бизнес растёт качественно, а тренд на защиту окружающей среды повышает спрос на бумажную упаковку.

Вывод:
Бизнес интересный, но дорогой, еще никогда не торговался достаточно дешево, чтобы покупать. Сейчас цена акций упала ровно до более-менее справедливых значений (7,5 рублей). Ниже 6 рублей буду смотреть покупать или нет, исходя из ситуации в мировой экономике.

Кстати, внизу скриншот из презентации компании, там в комментариях написаны важные моменты по некоторым проектам... Проблемы с замещением иностранного оборудования имеются и здесь. Капексов еще тоже предстоит немало, на них еще придется нарастить долги. Думаю, что после всех инвестиций и убытков, компания останется с чистым долгом не меньше 130 млрд рублей (это около 10,4 млрд % расходов ежегодно даже если финансироваться по текущей ключевой ставке). Это существенный удар по прибыли компании на годы вперед. Имейте ввиду эти риски.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #сегежа #SGZH