​​♻️ Сегежа (SGZH) - обзор результатов за 1 квартал 2022г

▫️ Капитализация: 135 млрд р
▫️ Выручка TTM: 111 млрд р
▫️ Прибыль TTM: 16,5 млрд р
▫️ P/E fwd 2022: 29
▫️ P/B: 3,5

👉 Выручка по сегментам и динамика г/г в 1КВ2022:
▫️Бумага и упаковка 11,8 млрд (+44% г/г)
▫️Лесные ресурсы и деревообработка 17,6 млрд (+352% г/г)
▫️Фанера и плиты 4,4 млрд (+75% г/г)
▫️Домостроение 1,8 млрд (+62% г/г)

👉 Компания вертикально-интегрированная. Проводит полный цикл лесозаготовки и переработки древесины. Самообеспеченность сырой древесиной возросла и теперь составляет 91%.

70% выручки формирует экспорт, более четверти от общей выручки приходится на экспорт в Европу.

✅ Планы компании по капитальным затратам не поменялись и по-прежнему ожидается, что значительная часть инвестпрограммы будет реализована в 2021-2022гг. 

Кроме того, Сегежа активно проводит сделки M&A. Так в 1 квартале 2022г. компания полностью консолидировала приобретенные ранее "Интер Форест Рус" и "НЛХК" и создала СП с другими инвесторами, которое скорее всего выкупит активы уходящих зарубежных компаний.

✅ На фоне роста активности вокруг защиты окружающей среды и ограничений окружающей среды, скорее всего, вырастет спрос на бумажные пакеты и упаковку.

❌ Цены на пиломатериалы и другие продукты компании уже начали сильно корректироваться с пиковых значений 2021г. Рост средних цен реализации был ключевым драйвером успешного 2021г и 1 квартала 2022г. Теперь, на фоне замедления мировой экономики и строительной отрасли, существует риск затяжного падения на большинство ресурсов компании. Больше всего это коснется цен на фанеру и пиломатериалы и в меньшей степени цен на бумагу.

❌ На фоне активной реализации инвест-программы и проведения сделок M&A, свободный денежный поток Сегежи ушел в отрицательную зону по итогам 2021г. и в 2022г. эта ситуация сохранится. Из этого следует, что компании придется наращивать и без того высокий объём долгов в том числе и для выплаты дивидендов.

❌ Крепкий курс RUB/EUR очень негативно влияет на показатели компании так как 70% выручки приходится на экспорт. 

❌ Более 28% выручки Сегежи по итогам 2021г. приходилось на Европу. Сейчас ЕС ввел запрет на импорт из РФ крафтовой бумаги и пиломатериалов, что означает для компании почти полную потерю этого рынка. Даже если компании удастся перераспределить экспортные потоки, это почти наверняка отразиться в еще большем падении отпускных цен.

Если предположить, что в 2022г. цены на пиломатериалы сократятся на 33%, цены на фанеру на 25% и цены на бумагу на 5%, а средневзвешенный курс EUR/RUB опустится до 72, то даже при условии полного сохранения объёмов продаж, Сегежа потеряет около 20-25% выручки и практически всю прибыль.

Вывод:
В настоящее время оценка компании значительно завышена и не учитывает всех проблем с которыми уже сейчас сталкивается Сегежа как компания-экспортер. Адекватная цена акций компании сейчас около 7,5 рублей. А покупать такую компанию имеет смысл не дороже 6 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #сегежа #SGZH