🔥 Пузырь ИИ: что может обрушить рынок на триллионы долларов?

Посмотрел интервью Стива Айсмана — инвестора, предсказавшего ипотечный кризис 2008 года и ставшего одним из прототипов героев фильма «Игра на понижение».

Его анализ интересен тем, что он не отрицает революцию ИИ, а показывает уязвимости экономики, которая вокруг неё сформировалась.

10 главных инсайтов.

1. Вся индустрия ИИ критически зависит от двух компаний.

По приводимым Айсманом оценкам аналитиков, около 70% ИИ-выручки крупнейших облачных провайдеров приходится на OpenAI и Anthropic.

У Nvidia пять клиентов формируют 70% дебиторской задолженности. А около половины будущих контрактных обязательств Oracle связывают с OpenAI.

Получается, что триллионная индустрия в значительной степени зависит от финансового здоровья всего двух компаний.

2. Деньги ходят по кругу.

Microsoft, Amazon, Google и Nvidia инвестируют в разработчиков ИИ. Те направляют привлечённые деньги на аренду вычислительных мощностей у инвесторов и закупку оборудования.

Инвестиции превращаются в выручку поставщиков, стимулируют новые вложения и поддерживают рост оценок.

Пока капитал поступает, система работает. Но что произойдёт, если инвесторы перестанут финансировать убытки?

3. Рост выручки не равен успешному бизнесу.

По данным, на которые ссылается Айсман, за один квартал выручка OpenAI выросла примерно на $1 млрд, а операционный убыток — на $3 млрд.

Это принципиальный вопрос для всей отрасли: удастся ли разработчикам ИИ превратить быстрорастущий спрос в устойчивую прибыль?

4. У разработчиков LLM может не быть настоящего конкурентного преимущества.

Сегодня разработчик использует Claude, завтра Gemini, послезавтра GPT.

Стоимость переключения зачастую невелика. Пользователь выбирает качество и цену, а не производителя.

Создать лучшую модель недостаточно — нужно сделать так, чтобы клиенту было трудно или невыгодно уходить к конкуренту.

5. Дешёвые модели могут разрушить экономику дорогих.

Бизнес начинает считать стоимость токенов и понимать, что самая мощная модель требуется далеко не для каждой задачи.

Для сложных задач — лучшие модели. Для массовых операций — дешёвые или открытые.

Отсюда риск ценовых войн, особенно с появлением всё более конкурентоспособных китайских моделей.

6. Облачные гиганты меняют финансовую модель бизнеса.

Раньше Microsoft, Google и Amazon генерировали огромные свободные денежные потоки.

Теперь сотни миллиардов долларов уходят на строительство вычислительной инфраструктуры. Денег для акционеров становится меньше, потребность в финансировании растёт.

А будущая доходность всех этих инвестиций ещё не доказана.

7. ИИ-агенты могут разрушить привычные бизнес-модели.

Если агент сам находит билеты, бронирует гостиницы и совершает покупки, пользователю больше не нужно заходить на сайты посредников.

Это угрожает бизнесам, зарабатывающим на трафике, рекламе и прямых отношениях с клиентом.

Ценность начинает смещаться к тому, кто управляет пользовательским запросом.

8. На ИИ можно зарабатывать, не инвестируя непосредственно в разработчиков ИИ.

Айсман предпочитает поставщиков инфраструктуры: Nvidia, Micron, GE Vernova, Arista Networks, Cisco и Eaton.

Логика золотой лихорадки: не обязательно искать золото, можно продавать лопаты.

Особенно интересна энергетика. Дата-центры нуждаются в огромных объёмах электроэнергии, а новые электростанции и сети невозможно построить за несколько месяцев.

9. Регулирование может стать способом устранения конкурентов.

Самая провокационная гипотеза Айсмана: разговоры ведущих ИИ-компаний об экзистенциальных угрозах могут отчасти служить интересам бизнеса.

Жёсткое регулирование способно ограничить доступ китайских и открытых моделей, создав искусственные барьеры для конкурентов.

Это именно его предположение, а не доказанный факт.

10. Не нужно угадывать дату обвала — нужно понимать механизм.

Айсман не утверждает, что пузырь обязательно лопнет завтра, и не призывает немедленно продавать все технологические акции.