Одно из сильнейших накоплений наличной валюты в России

В обзоре денежной массы первое, что следует отметить – аномальный по историческим меркам рост наличной валюты на руках у населения.

С начала года накопление наличной валюты составило 1161 млрд руб (второй результат за всю историю) vs предыдущего рекорда за 5м20 – 1551 млрд.

За последние 12м рост наличной валюты составил 2889 млрд, учитывая сезонность, это второй результат после 2023 года – 3252 млрд.

Учитывая скользящую сумму за 12м, максимальный результат в истории был в авг.23 – 3.9 трлн (эффект кризиса 2022 и мобилизации), до этого в явн.21 – 2.94 трлн (эффект локдаунов).

Есть основания, что рекорд будет обновлен, т.к. база июн-ноя.25 составляет «всего» 164 млрд среднемесячного прирост, последние 4 месяца разогнались до 385 млрд (в мае – 393 млрд), за 6м – 318 млрд в месяц или свыше 3.8 трлн в годовом выражении.

Основная причина массовых блокировок интернета во многих регионах России, что переводит значительную часть экономики в оффлайн (большая часть бизнеса утрачивает способность обеспечивать расчеты по безналичным платежам без интернета).

Частично сказывается рост теневой экономики из-за роста налоговой нагрузки (микро и малый бизнес часто призывает к оплате налом, ссылаясь на «сбои в терминалах оплаты»).

Накопленный прирост М2 за 5м26 составил 3.22% vs 0.81% за 5м25, 4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23, 4.13% за 5м22, что намного выше, чем средний прирост в 2015-2021 (1.26%) и 1.07% в 2017-2019.

Низкий прирост М2 в первом полугодии является нормой. Темп выше 3.2% за 5 месяцев - это ближе к границе интенсивного роста в темпах выше 13-15% в годовом выражении, учитывая сезонные факторы.

Текущий годовой темп М2 ускорился до 13.2% - это четвертый подряд месяц ускорения после формирования локального минимума на уровне 9.7% г/г в янв.26. В 2017-2019 среднегодовой темп роста была 10.6%, а в 2015-2021 – 11.4%.

В 2022-2024 (до момента, когда начала действовать жесткая ДКП) среднегодовые темпы роста были 21.1% и 19.4% в 2023-2024, а пиковые темпы роста формировались с сен.22 по июл.23 в диапазоне 23-25%.

С учетом инфляции М2 за 5м26 снизился на 0.37% относительно дек.24 vs (-2.66%) за 5м25, +0.96% за 5м24, +2.19% за 5м23, (-6.78%) за 5м22. Снижение почти на 0.4% не является негативным отклонением от нормы, т.к. с 2015 по 2021 среднегодовое снижение составляло 1.88% за первые 5 месяцев, а в 2017-2019 – около (-0.80%).

В мае 2026 годовой темп реальной денежной массы ускорился до 7.2% после формирования локального минимума 3.4% в апр.25 и янв.26. Для сравнения, в 2015-2021 среднегодовые темпы составили 5.2%, а в 2017-2019 – 7.1%, т.е. текущие темпы соответствуют среднесрочной норме.

В 2022-2024 реальная денежная масса росла в темпах 10.7%, а в 2023-2024 – 10.2%, наибольшие темпы роста в моменте были в середине 2023 – 21.4%.

Текущие скорректированные темпы роста М2 растут выше среднесрочного и долгосрочного исторического тренда, особенно с февраля 2026 присутствует видимое ускорение.

Теперь очень кратко по структуре М2 на основе апрельских данных (по майским данным только предварительный срез).

• Депозиты населения – 67.5 трлн vs 28.4 трлн в янв.22
• Депозиты нефинансового бизнеса – 37.7 трлн vs 21 трлн в янв.22
• Депозиты прочих финансовых организаций – 7.7 трлн vs 2.9 трлн в янв.22
• Наличная валюта – 19 трлн (19.4 трлн в мае) vs 13 трлн в янв.22
• Денежная масса М2 – 132 трлн (133.8 трлн в мае) vs 65.3 трлн в янв.22.

Если в январе данные однозначно показывали, что требуемая жесткость достигнута и требуется нормализация ДКП в сторону мягкости. Текущие данные по май включительно показывают «инверсное» заключение – продолжение ритмичного снижения ставки в условиях ускорения денежно-кредитных индикаторов и на фоне рекордного бюджетного импульса – чревато реализацией инфляционного импульса с лагом примерно 6 месяцев.

Эти данные в пользу более тщательного подхода к смягчению ДКП.