Перед заседанием ФРС

Менее полугода назад Трамп низвергал на Пауэлла высокоинтенсивный шквал оскорблений и угроз, обвиняя его в саботаже против спасения экономики США, представляя, как главное препятствие к снижению ставок.

Теперь речь идет уже не о сохранении ставки, а о начале цикла ужесточения. Что на это скажет рыжий сумасброд?

В июле диапазон 3.50–3.75% сохранили голосами 9 против 3, причём все трое несогласных требовали повышения. Перед сентябрьским заседанием рынок уже оценивал вероятность повышения более чем в 90%.

Еще предстоит понять, кто такой Кевин Уорш и что он задумал, но пока вся его грозная и жесткая риторика никак не подкрепляется бэкграундом и реальными действиями – может оказаться балаболом и латентным голубем, который пожелает вдарить QE при первой возможности, а вполне может выйти квази-Волкер с бескомпромиссной решительностью в вопросе борьбы с инфляцией (наиболее продолжительная за 45 лет серия превышения инфляции над таргетом).

Главное давление не от экономики – здесь как раз данные нейтральные, не считая инфляции, основной фокус на рассыпающимся рынке трежерис.

Между июльским заседанием и 15 сентября доходность двухлетних трежерис выросла с 4.22 до 4.67%, десятилетних – с 4.67 до 5.00%, тридцатилетних – с 5.20 до 5.36%. Изменения – соответственно +45, +33 и +16 б.п.

Ближняя часть кривой выросла сильнее дальней: спред между 10- и 2-летними бумагами сократился с 45 до 33 б.п. Поэтому сводить движение исключительно к страху перед долгосрочной бюджетной несостоятельностью нельзя: рынок активно пересматривает и ближайшую траекторию ставки, готовясь к росту стоимости ликвидности.

На самом деле Уорш может вполне сослаться на то, что часть ужесточения финансовых условий уже прошла без факта реакции со стороны ФРС – можно вообще ничего не делать.

С высокой вероятностью, никаких угроз от Уорша в контексте "бескомпромиссности" не будет, чтобы не пугать весьма поломанный рынок на грани массовой паники (пробитие важных уровней на рынке трежерис).

Жесткой риторики не ожидаю – скорее нейтральный баланс с фокусом на «приверженность борьбе с инфляцией».

В июне из 18 участников девять ожидали ставку на конец 2026 года выше действующей, восемь – без изменения, один – ниже. Опубликованная медиана 3.8% скрывала практически равное разделение лагерей.

Сейчас внешний инфляционный фон хуже из-за энергоносителей, но в структуре инфляции основная причина роста цен концентрирована в ограниченных драйверах, тогда как в иерархии приоритетов спасти долговой рынок – не разрушить доверие в контексте стабилизации инфляции, удерживая долгосрочные ставки + не разрушить федеральный бюджет экспоненциально растущими процентными расходами, которые в нынешней структуре долга станут еще сильно выше.

Преждевременная мягкость способна закрепить инфляционную терпимость. Траектория ужесточения – ударить по слабым заёмщикам и ускорить переоценку капиталоёмкого инвестиционного бума в ИИ.

При этом условия настолько ужасны, что речь идет о возобновлении QE в условиях растущего дефицита и деградации спроса на трежерис, что при текущей инфляционной конфигурации станет приговором для системы, все это на фоне коллапсирующего рынка энергоносителей.

Скорее всего +0.25 п.п сделают (ФРС крайне редко расходится с консенсусом рынка), но сигнал интегрально окажется нейтральным в сторону мягкого по тональности – типа мы решительны в борьбе с инфляцией, но нужно следить за данными.

Следить ФРС будет за долговым рынком, который все сильнее вырывается из-под контроля – здесь двойная задача – не испугать мягкостью, но и не придушить жесткостью, поэтому Уорш будет лавировать, но вероятность повторного повышения ставки в этом году не так велика (не из-за инфляции, а из-за долгового рынка).