🏦 Обзор Основных направлений ДКП на 2027–2029 годы

Банк России опубликовал проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики» на среднесрочную перспективу. Получилась дорожная карта, на которую регулятор будет ориентироваться в ближайшие годы.

В базовом сценарии — плавное охлаждение
🔺Инфляция снижается с 6–7% в 2026 году до целевых 4% в 2027 году и сохраняется на этом уровне в 2028–2029 годах.
🔺Ключевая ставка плавно снижается вслед за инфляцией
2026 г.: 14,5–14,6% (в среднем за год)
2027 г.: 10,5–12,5%
2028 г.: 8,0–9,0%
2029 г.: 7,5–8,5%
🔺После замедления роста ВВП до 0–1% в 2026 году (из-за исчерпания экстенсивных факторов роста), экономика ускорится до 1,5–2,5% ежегодно в 2027–2029 годах.
🔺 Цена российской нефти для целей налогообложения заложена на уровне ~$60 за баррель в 2026 году и снизится до ~$50 в последующие годы на фоне нормализации рынка и роста добычи ОПЕК+. Санкции сохраняются на всём горизонте.

В ЦБ признают, что реальность может пойти по другому пути, и предлагают три альтернативных сценария:
➡ «Рисковый» моделирует последствия глобального финансового кризиса. Этот сценарий предусматривает резкое падение цен на нефть, усиление санкционного давления на Россию и выбытие производственных мощностей.

➡ «Проинфляционный» предполагает более высокий спрос при более низком предложении из-за санкционного давления и выбытия производственных мощностей. Устойчиво более мягкая бюджетная политика на всем прогнозном горизонте. Правительство вводит протекционистские меры. Происходит снижение цен на нефть.

➡ «Дезинфляционный» — более высокое предложение за счёт роста инвестиций и совокупной факторной производительности. Прогноз близкий к базовому.

Политика Банка России при любом сценарии будет направлена на возвращение инфляции к 4% и её устойчивое закрепление вблизи этого уровня.

🐱 Скрытые смыслы документа
🔺Масштабный бюджетный импульс, рост госспроса и расширение льготного кредитования структурно повышают нейтральную ставку.
Если Минфин не вернётся к жёсткому бюджетному правилу, ставка «на дне» будет выше, чем мы привыкли думать.

🔺Долгосрочная номинальная нейтральная ставка оценена в 7,5–8,5% — это ориентир на конец прогнозного периода (2029 г.), а не сигнал о том, что ДКП станет нейтральной уже в следующем году.

❤️ ЦБ допускает, что в будущем цель по инфляции может быть снижена ниже 4% (этот вопрос изучат в следующем проекте ДКП 2028 года). Длительное сохранение масштабных ограничений на движение капитала выступает риском для потенциального роста экономики и эффективности трансмиссионного механизма.

🏛 Прогноз подтверждает, что мы находимся в процессе цикла смягчения, но он будет растянут во времени. Не стоит ждать мгновенного ралли длинных ОФЗ. Лучшая стратегия — лесенка из бумаг со средней и длинной дюрацией, чтобы фиксировать высокую доходность сейчас и получать переоценку тела облигации по мере плавного снижения ставки.

Эпоха «дешёвых денег» и роста за счёт левериджа закончилась. В портфеле должны преобладать компании с нулевым или отрицательным чистым долгом, высокой рентабельностью капитала и способностью генерировать стабильный свободный денежный поток.

💙ВК 💬МАХ