Почему ставка снижается, а эмитенты облигаций выходят с высокими купонами?

Есть популярное мнение, что финансовая ситуация у эмитентов «сложная» и под меньший купон им денег не дадут. Это мнение справедливо лишь отчасти.

Разбираемся

Главные инструменты ДКП — ставка и управление ликвидностью. Если денег в системе нет, то и занять под низкий процент не получится — кредит просто не дадут.

❇Проблемы с ликвидностью
Дефицит ликвидности банковского сектора на 8 июня составил 1,9 трлн рублей. Причём значительная его часть (1,4 трнл рублей) — в сегменте без учёта корсчетов, то есть наиболее «голодном». При этом ЦБ жёстко ограничивает возможности банков по поглощению ликвидности, например с 3 по 9 июня правительство абсорбирует ликвидность банковского сектора на сумму 38 млрд рублей.

Ожидается, что структурный дефицит ликвидности вырастет до 2,5–3,5 трлн рублей к концу 2026 года. Причину видят в тех, кто выводит деньги с банковских вкладов и убирает их под подушку. При сокращении депозитов банки лишаются кредитного плеча.

❇Рынок покупателя
На фоне дефицита ликвидности компании борются за каждый рубль инвесторов, предлагая купонную доходность 18–24% по долговым бумагам. По данным платформы «Т-Инвестиции», даже эмитенты с высокими кредитными рейтингами (triple-А по шкале «Эксперт РА») предлагают доходность выше 15%. Бумаги с более низким купоном просто не берут — дефицит ликвидности превратил рынок в «рынок покупателя».

❇Покупка ОФЗ институциональными инвесторами
Минфин и ЦБ создали условия, при которых банки и управляющие компании вынуждены выкупать новые выпуски ОФЗ, чтобы выполнить нормативы ликвидности и поддержать государство, которое активно наращивает заимствования. Например, в марте 2026 года российские банки выкупили 51% всех размещённых ОФЗ. В периоды острой фазы санкционного давления банки скупали ОФЗ, используя кредиты, полученные от ЦБ. Так регулятор через банки финансирует бюджет, не прибегая к прямому включению печатного станка.

В результате из системы изымаются средства, которые могли бы пойти в более доходный корпоративный долг. Однако вместо реинвестирования в новые выпуски компаний банки направляют выручку от погашения облигаций в ОФЗ. Так в 2026 году пройдёт погашение корпоративных облигаций на сумму 3,65 трлн рублей (+26% г/г), по большей части эти средства пойдут в ОФЗ. А эмитенты будут вынуждены повышать проценты для поиска розничных инвесторов, несмотря на формальное снижение ставки.

❇Макропруденциальные факторы
ЦБ проводит меры по ужесточению кредитования для сдерживания инфляции через новые макропруденциальные меры, и как следствие делают кредиты дороже. Заёмщики вынуждены идти на публичный рынок, а там они сталкиваются с выше перечисленными факторами.

Итого: денег нет, а занимать нужно

Солид Pro в MAX