Страсти по денежному потоку

При анализе отчета Русала произошел интересный случай. Мы сообщили о достижении положительного потока, что было принципиально важно для данного кейса, и в тот же день банки и аналитики сообщили следующие показатели FCF:

Атон, БКС -652 $млн.

Велес -659 $млн

Т-банк насчитал двумя разными лицами в -250 $млн и -650 $млн

C-Bonds -315 $млн

Сбер -0,6 $млрд

Разбег в половину EBITDA? Хм. Понятно, что методология расчета FCF и специфика отчета конкретной компании может быть разной и отличаться нюансами, но не настолько. В таблице выше указаны возможные варианты расчета FCF. Какие выводы?

Те, кто насчитал -600-650 млн, либо просто посчитали неправильно, либо скорее всего пользовались каким-то автоматизированным инструментом, неправильно считавшим данные из отчета.

Расчет Т-банка (это упрощенный расчет "по учебнику") FCFF указан верно, -252. По классике надо еще добавить "Налоговый вычет на процентные выплаты" - т.к. выплаченные проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль, то нужно очистить денежный поток от суммы налога, который приходится на эти процентные выплаты (то есть если бы процентов не было, то налог был бы больше, а денежный поток от операций был бы больше на сумму фактических процентных расходов). В расчете Т-Банка это не используется, потому что выплаченные в период проценты учтены в потоке от финансовой деятельности. FCFF - это генерируемый компанией денежный поток, который доступен ВСЕМ инвесторам (акционерам и кредиторам).

Второй показатель FCFE - это денежный поток от операционной деятельности компании, который доступен акционерам, включает в себя еще денежные средства от привлечения долга и траты на его обслуживание (если они включены в операционную деятельность) - это те деньги, которыми могут распоряжаться акционеры. И этот показатель у Русала (то, что используется для оценки акций) - положительный. Так что для наших с вами целей лучше использовать именно его. Рынок тоже оценил отчет положительно, акции в тот день выросли на 5,4%.

Чтение фин отчетности это иногда как кун-фу, поэтому хорошо когда есть возможность свериться с командой и посоветоваться с более опытными коллегами.

И не читайте с утра советских газет, конечно.

@sneglev