[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

현저한 저평가
 
3Q26 영업이익 106 조원 예상
기존 전망치 111조원 대비 4.5% 하향
원/달러 기존 1,450 원에서 1,400 원으로 3.4% 하향, MX/NW 사업부 전망 변경 (-0.5 조원 -> -1.4 조원)

메모리 판가
DRAM +17%, NAND +15%. 오히려 예상 소폭 상회
HBM 분기 최대 출하 경신
또한 AI 강세로 파운드리 수주 및 가동률 동반 상승

환율 하락 반영해도,
27 년 568 조원 (+55% YoY) 전망 유지
1. AI 메모리 수요 강세 속 공급 부족 심화, LTA 에 따른 Dual market 효과에 의한 Commodity 강세,
2. HBM 판가 (+103% YoY), 출하 강세, 수익성 회복,
3. 파운드리 적자 폭 축소 본격화 전망
가격 하락, 감익 시나리오는 없음

차별적 실적과 주주환원 본격화. 현저한 저평가
27E P/E 는 4.2X 에 불과, 이익 창출은 글로벌 최상위
주주환원 정책 기존 FCF 50% 환원 유지 가정한다면, 2027 년 193 조원, 2028 년 222 조원으로 현재 시가총액 (우선주 포함) 대비 각각 11%, 13% 수준에 육박
성장 투자를 확대에도, 대규모 환원 가능

LTA 는 AI 시대 메모리 수요의 질과 실적 가시성을 제고. 이는 주주환원 지속 가능성 의미. 메모리 가격의 높은 기저, LTA 물량의 계약 가격 적용을 감안하면, 가격 상승률 자체는 안정화. 다만 실적 안정성, 가시성, Duration 을 확보하기 시작했다는 점이 훨씬 중요한 가치. 아직 시장의 Playbook 에 없을 뿐
시대가 변했고, 시장도 변해야 함
목표주가 610,000 원 유지

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