Второй золотодобытчик в стране по запасам желтого металла на днях представил МСФО по итогам 2024 года.
Ровно год назад я разбирал результаты Южуралзолото за 2023-й. Они тогда были уверенно сильными: выручка за 2023 стала рекордной, акции компании после IPO к тому моменту росли примерно на 90%. Давайте проверим, что изменилось за год.
⚜️О компании
⛏️ЮГК (Южуралзолото Группа Компаний) – одна из крупнейших золотодобывающих компаний России: 2-я после Полюса по разведанным природным запасам золота и 4-я по объемам производства золота в РФ.
Производство сосредоточено в основном в Челябинской обл., Красноярском крае и в Хакасии. За 2024 г. ЮГК реализовала 330 тыс. тройских унций (~10,26 тонн) золота. Руда перерабатывается на собственных предприятиях.
📍Торгуется на бирже под тикером UGLD с ноября 2023. Я детально разбирал бизнес ЮГК перед IPO.
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: 75,9 млрд ₽ (+12% г/г)
● EBITDA: 34,4 млрд ₽ (+11% г/г)
● Чистая прибыль: 8,8 млрд ₽ (рост в 12 раз г/г)
● Чистый долг: 76,3 млрд ₽ (+21% г/г)
● Чистый долг/ EBITDA: 2,22x (2,03x в 2023)
🎯Главное из отчета ЮГК:
✅Выручка выросла на 12% год к году до 75,9 млрд ₽. При этом золото в рублях выросло на 45% в рублях и на 27% в долларах. Особенно грустно стало во 2 полугодии - слабая динамика связана с приостановкой добычи на Уральском хабе с августа 2024.
✅EBITDA увеличилась на 12,5% до 20,3 млрд ₽. Во 2-м полугодии по отношению к 1П2024 EBITDA рванула сразу на +43%. Маржинальность EBITDA выросла до 48%.
✅Чистая прибыль взлетела аж в 12 раз на фоне низкой базы 2023 г. - тогда компания заработала всего 700 млн ₽.
⛔️Свободный денежный поток с учетом CAPEX в 2024 г. отрицательный (-2,15 млрд ₽), из-за чего компании приходится наращивать долг.
🔺Чистый долг вырос на 21% до 76,3 млрд ₽, перекрыв выручку. Показатель ЧД/EBITDA вернулся к уровню 2022 г., достигнув 2,22х. На проценты по кредитам ушло 40% операционной прибыли. Основные причины - рост затрат из-за ввода в эксплуатацию ГОК «Высокое», увеличение лизинговых платежей и переоценка из-за курсовых разниц.
👉В декабре 2024 компания "ААА Управление капиталом" (дочка Газпромбанка) купила 22% акций ЮГК у основного акционера Константина Струкова.
💰Что с дивидендами?
Див. политика предполагает выплату не менее 50% от скорр. чистой прибыли при условии, что чистый долг/EBITDA не превышает 3х. Формально, условия соблюдены, и в теории компания может выплатить порядка 0,02 ₽ на акцию (дивдоходность ок. 2,7%).
Однако в 2024-м совет директоров принял решение не выплачивать дивы. Возможно, что и в этом году держатели акций "понюхают брынзу" в связи с ростом долговой нагрузки и глубоко отрицательным FCF.
Я же в случае с ЮГК предпочитаю делать ставку не на дивиденды, а на купоны, и постепенно затариваюсь её облигами с привязкой к баксу.
📈Перспективы бизнеса и акций
Результаты неоднозначные. Выручка, EBITDA и чистая прибыль ожидаемо подрастают вслед за котировками золота, но все равно заметно отстали от его динамики. Всему виной временная приостановка работ на Уральском хабе. Растут и долги.
⛔️Что ещё смущает: увеличение займов связанным сторонам на 3 млрд ₽ (в сумме уже 5 млрд ₽). Кроме того, главный бенефициар выписал сам себе премию в 1,5 млрд ₽. За счет прибыли компании, естественно.
✅Из позитивного: ЮГК уже прошла пик кап. затрат и запустила основные произв. мощности в рамках новых проектов. При сокращении CAPEX более чем на 70%, в ближайшие годы она может существенно нарастить добычу золота.
Спекулятивный апсайд у ЮГК есть, но лично мне не нравится наращивание долга и странные мутные вещи в балансе. В моем портфеле из золотодобытчиков сейчас Полюс и немного Селигдара, который тоже рискованный, но по мультипликаторам дешевле (EV/EBITDA 5.5 у ЮГК против 4.7 у Селигдара).
💼На примере ЮГК или того же Селигдара отлично видно, что делать ставку на рост золота через покупку акций золотодобытчиков - не самая удачная идея. Проблемы и нюансы бизнеса часто будут влиять на движение акций намного сильнее, чем рыночная цена металла.
#отчетность #UGLD #золото
