Историческая долгосрочная доходность классов активов

Периодически в дискуссии об инвестициях врываются люди с тезисом, который звучит примерно так: «А чего это вы тут сидите, копаетесь в какой-то замшелой статистике? Это же всё дела давно минувших дней, прошлые результаты никакого отношения к будущим доходностям в принципе не имеют!»

И, как будто бы, какая-то логика в этом замечании даже есть: не зря же у всех инвестиционных компаний под звездочкой написано мелким шрифтом «прошлая доходность не гарантирует получения аналогичной в будущем».

Но, как известно, только ситхи возводят всё в абсолют – поэтому я такую радикальную формулировку из первого абзаца не поддерживаю. Наоборот, на мой взгляд, если ты хочешь примерно оценить какую-то непростую величину – то подход «взять среднюю по наибольшему числу накопленных ранее наблюдений» чаще всего является наиболее разумной базовой отправной точкой (которую потом при желании можно корректировать с учетом более специфичных факторов).

Это, вообще говоря, не только к инвестициям применимо. В конце концов, как нас учит Канеман, на практике лучшим способом оценить бюджет времени на реализацию какого-либо проекта оказывается отнюдь не попытка с нуля запланировать некий ожидаемый пошаговый таймлайн его реализации (такая оценка почти всегда оказывается слишком оптимистичной). Вместо этого гораздо эффективнее работает простой поиск ответа на вопрос «а сколько времени похожие проекты занимали в прошлом?».

Короче, знать долгосрочные реальные исторические доходности разных классов активов – важно и полезно! Проблема тут только в том, что чертовы финансисты никак не могут между собой договориться на предмет того, чему конкретно эти самые исторические доходности равны. Кого не спросишь – у всех почему-то разные циферки получаются… 🤔

Так что этим постом я начинаю серию публикаций про оценку исторических долгосрочных доходностей, а помогать нам здесь будет вот эта свежая исследовательская работа от Элроя Димсона, Анти Ильманена и еще парочки ребят (хм, где-то я эти фамилии уже слышал).

Они там взяли несколько самых известных собранных финансистами долгосрочных баз данных по доходностям и попробовали сравнить их выводы между собой: местами вышло, что, к примеру, премия за риск по акциям (в сравнении с облигациями) в разных исследованиях гуляет туда-сюда аж на 2% годовых! Налицо какой-то явный непорядок – а значит, нужно обязательно в этом разобраться и выяснить: откуда берутся разницы, и кому же, в конце концов, можно верить?

[Продолжение здесь]