База в облигациях, часть 11: Корреляция с акциями [начало здесь, предыдущий пост здесь]

Предыдущие 10 частей нашей «базовой базы» мы обсуждали, как облигации ведут себя «в вакууме», сами по себе. А сейчас настало время вспомнить, что этот класс активов нам вообще-то нужен как составная часть портфеля!

У классов активов помимо ожидаемой долгосрочной доходности есть еще такой важный параметр, как корреляция друг с другом. Если у вас основные компоненты портфеля имеют высокую положительную корреляцию между собой – то это опасно: рано или поздно они все вместе дружно ухнут вниз, а вы будете обливаться горькими слезами сожаления (и проклинать последними словами того, кто вам вообще рассказал про этот фондовый рынок).

Нулевая или слабая корреляция – это уже получше: классы активов будет колбасить в разные стороны случайным образом. Иногда направление этой беспорядочной колбасни будет рандомным образом совпадать (и тогда тоже может быть больно), но в среднем риски одновременной катастрофической просадки всего подряд в портфеле будут сильно ниже.

А вообще, идеальным вариантом было бы составить себе портфель из активов с положительной долгосрочной доходностью, но при этом с отрицательной корреляцией между собой. Чтобы один класс активов рос именно в тот момент, когда второй падает, и наоборот, – тогда весь портфель в совокупности будет красиво двигаться на графике всё время вправо и вверх (так как «лишние» взаимные колебания активов будут друг друга уравновешивать).

Так вот, надежные государственные облигации издревле наделялись инвесторами свойствами отрицательной корреляции с акциями. В обоснование этого тезиса можно привести две причины:

1. Когда на рынке акций всё горит и рушится, инвесторы бегут из наиболее рискованных активов в самые надежные – а ими как раз и являются государственные облигации.

2. Для спасения финансовой системы и экономики в кризисы (см. «всё горит и рушится» из предыдущего пункта) государство будет смягчать денежно-кредитную политику. А снижение ключевой процентной ставки, как мы разбирали вот здесь, будет толкать цены на облигации вверх. (В России, кстати, всё наоборот: в кризисные моменты Эльвира Сахипзадовна нередко задирает ставку повыше, чтобы рубль и банки поддержать.)

Это всё хорошо звучит в теории – но на практике, как выясняется, работает далеко не всегда. Корреляция акций и облигаций в США была устойчиво отрицательной только в первые 20 лет XXI века, а на протяжении большей части остальной финансовой истории коэффициент корреляции между ними был умеренно положительный (в среднем около 0,2–0,3).

Вот в этой статье два года назад я объяснял, с чем это может быть связано: неожиданные изменения прогнозов экономического роста заставляют акции и облигации двигаться разнонаправленно, а вот сюрпризы в отношении инфляции влияют на оба класса активов одинаково (рост инфляции недолюбливают и акции, и бонды).

За 20 лет с 2000 по 2020 инфляция в США была достаточно устойчивой, почти без резких изменений – и поэтому корреляция акций и облигаций была отрицательной. А вот в 2022 году инфляция внезапно выросла до 9%, и просело одновременно всё: и акции, и надежные бонды US Treasuries бодро и в унисон упали на 18%.

Короче, мораль здесь такая: облигации, конечно, «по понятиям» должны вас спасать от просадок в акциях. Но, как говорится, «должны, да не обязаны»! 🫡

[Продолжение здесь]