Риски более медленного смягчения ДКП из-за ужесточения бюджетного правила сохраняются

Дезинфляция продолжается: на неделе ко 2 марта инфляция замедлилась до 5,71% г./г. (5,78% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,015%. Впервые за долгое время в сегменте фруктов и овощей цены начали снижаться н./н. (-0,5% против 0,1% н./н. неделей ранее). Несмотря на сообщения в СМИ о вероятных рисках повышения цен на ряд импортных овощей, поступающих из стран Ближнего Востока, судя по всему, из-за низкой доли этих стран в общероссийском импорте это не будет заметным проинфляционным фактором.

Отдельно стоит отметить, что, несмотря на явные успехи в снижении инфляции, быстрые темпы смягчения монетарной политики могут оказаться под вопросом – ЦБ может отсрочить снижение ключевой ставки в связи с запланированным ужесточением бюджетного правила. Напомним, что оно определяет не только уровень отсечения для дополнительных нефтегазовых доходов, но и задает уровень расходов (который равен сумме базовых НГД, ненефтегазовых доходов и расходов на обслуживание госдолга). При ужесточении бюджетного правила уровень базовых НГД явно уменьшается (т.к. снижается цена отсечения), а потому, при прочих равных, должен быть снижен и уровень расходов бюджета (т.к., скорее всего, прямо или косвенно ужесточение бюджетного правила практически не отразится на ненефтегазовых доходах или процентах по госдолгу).

Если Минфин поступит именно так (т.е. при снижении цены отсечения сократит и плановый уровень расходов), то ЦБ в своем комментарии отмечает, что не будет корректировать ДКП. Однако ситуация может оказаться иной – расходы будут сохранены, а заимствования увеличены. Хотя это противоречит логике бюджетного правила, так Минфин поступил, например, в прошлом году в сентябре при корректировке параметров бюджета из-за снижения цен на нефть (тогда расходы были сохранены на прежнем уровне, но снизились и базовые НГД, и ННГД). Отметим, правда, что под конец года снижать расходы гораздо сложнее, чем в начале, так что шансы на их корректировку вниз сейчас выше. Это оставляет надежду на продолжение относительно быстрого смягчения политики ЦБ в этом году.