Ужесточение бюджетного правила поможет рублю ослабнуть

Новости о возможном оперативном снижении цены отсечения в бюджетном правиле могут существенно поменять нашу оценку некоторых параметров бюджета, а также реакции курса рубля.

Напомним механизм влияния уровня базовой цены отсечения в бюджетном правиле. Напрямую эта цена (59 долл./барр. с 2026 г.) является разграничением между базовым и дополнительным объемами нефтегазовых доходов: базовые доходы считаются по цене отсечения, дополнительные/выпадающие – все что выше/ниже этой цены. Таким образом, изменение цены отсечения напрямую влияет и на объем регулярных покупок/продаж валюты в рамках бюджетного правила, и, соответственно, на курс рубля: чем меньше цена отсечения, тем (в текущий период времени) меньше объем регулярных продаж валюты (могут даже начаться их покупки, если цену отсечения понизят сильно).

На графиках выше представлены наши предварительные оценки эффектов на курс рубля и нефтегазовые допдоходы при разных вариантах изменения базовой цены на нефть. В целом, при снижении цены нефти на дополнительные 5 долл./барр., ситуация с дополнительными нефтегазовыми доходами улучшается на ~800 млрд руб./год, а курс рубля становится слабее в среднем за год на ~2,5 руб./долл.

Напрямую на общий объем нефтегазовых доходов, насколько мы понимаем, цена отсечения не влияет, однако, косвенное влияние наблюдается в первую очередь через курс рубля. Опосредованный эффект на ненефтегазовые доходы также должен проявиться через курс, хотя, конечно, не так существенно. Для простоты рассуждений можно считать, что при более слабом курсе рубля доходы бюджета в целом несильно изменятся (хотя небольшое увеличение, на несколько сотен миллиардов рублей, должно произойти, что, при прочих равных, немного снизит дефицит).

На наш взгляд, основная цель, которая преследуется при снижении цены отсечения, – укрепить устойчивость ФНБ (при низких ценах на нефть он будет лишь расходоваться без надежды на пополнение). При этом, более слабый курс, пусть и мало повлияет на общий дефицит, все же будет в какой-то степени сдерживать его.