Расходы потребителей: последний рывок перед охлаждением

На днях Росстат выпустил статистику по динамике потребительских расходов за декабрь, а также данные по доходам и расходам потребителей за 4 кв. 2025 г. Оборот розничной торговли и платных услуг населению в совокупности, по нашим расчетам, вырос на 2,6% г./г. за 2025 г. в целом (7% г./г. за 2024 г.). Реальные располагаемые доходы населения за 2025 г. повысились на 7,4% г./г. (8,2% г./г. в 2024 г.).

Непосредственно в декабре расходы потребителей ускорились до 0,7% м./м. с исключением сезонности (-0,2% м./м. в ноябре). Мы полагаем, что такая динамика расходов, во многом обусловленная непродовольственным сегментом, может объясняться ростом спроса на импортные авто перед повышением ставок утильсбора, предновогодними скидками до повышения НДС, а также, в некоторой степени, уже произошедшим смягчением ДКП. При этом мы полагаем, что повышенная динамика последних месяцев (в среднем +0,5% м./м.) – временное явление, и в этом году ситуация больше будет похожа на 2017-2018 гг. (со средними темпами 0,1-0,3% м./м.). В наступившем году, хотя смягчение ДКП и поддержит улучшение потребительской активности, уровень ставок останется одним из самых высоких (в рамках циклов смягчения).

При этом динамика зарплат, которая была крайне высокой в 2024-2025 г., начнет ухудшаться. Жесткость рынка труда постепенно снижается: «рынок работника» постепенно становится «рынком работодателя». По этой причине мы ожидаем охлаждения динамики реальных располагаемых доходов, которые в 4 кв. 2025 г., во многом на фоне роста зарплат, оставались достаточно сильными (3,3% кв./кв. с исключением сезонности, см. правый график).

В то время как в 2025 г. в экономике все еще присутствовало немало признаков перегрева (или лишь медленного перехода к охлаждению), этот год обещает стать первым годом непосредственно умеренной динамики.