Рынок ОФЗ: инфляция остается фактором неопределенности

Минфин продолжает аукционы классических выпусков: сегодня размещаются ОФЗ 26228 и 26230. Пока рынок остается не очень активным: при средних плановых темпах размещения на 1 кв. 2026 г. на первых аукционах в этом году было размещено лишь 27 млрд руб. (вероятно, подобного можно ожидать и сегодня).

За неделю не произошло никаких позитивных изменений, кривая доходностей ОФЗ продолжила коррекцию вверх, особенно на коротком участке; индекс RGBI не смог найти факторов для роста.

Вероятно, ключевым фактором остается высокая неопределенность относительно инфляции. Напомним, на основе недельных данных пока трудно увидеть эффект повышения НДС. Схожее мнение высказывает и Минфин, отмечая, что недельные данные волатильны и зашумлены, поэтому выводы можно будет делать лишь на основе месячных данных за январь. Вместе с тем наш базовый прогноз по году в целом предполагает продолжение смягчения ДКП (в основном во 2П 2026 г.) на фоне сохранения дезинфляции. Эффект от повышения НДС в условиях охлаждения экономической активности должен оказаться не столь заметным в целом по году.

При этом позитивным фактором для рынка может выступать отсутствие у Минфина планов увеличивать программу заимствований, несмотря на ожидаемый значительный дефицит 1 кв. 2026 г. (на фоне слабых цен на нефть).