Инвестиции кв./кв. проседают второй квартал подряд

По данным Росстата, впервые с 2020 г. инвестиции в основной капитал упали в годовом выражении (-3,1% г./г. в 3 кв. 2025 г.), тогда как до этого они росли даже в период острой фазы кризиса 2022 г.

При этом квартальная динамика (с исключением сезонности) сохранилась отрицательной (-2% кв./кв. в 3 кв. 2025 г., см. график). Хотя в целом просадка остается сопоставимой со 2 кв. 2022 г. (-3% кв./кв.), последовательно отрицательной динамики в течение двух кварталов подряд не наблюдалось уже давно. Конечно, ситуация в перспективе может поменяться (при добавлении новых точек ряда сезонно-сглаженные оценки ретроспективно могут скорректироваться), однако вряд ли это изменит общую картину.

Динамика основного вида инвестиционных товаров (строительство, в т. ч. и жилищное, занимает ~40% объема инвестиционных товаров) продолжает ухудшаться (см. график). Это обусловлено рядом факторов. Так, например, существенные до недавнего времени (особенно в 2024 г.) инвестиции в складские комплексы и логистические решения идут на спад. Длительное время спрос существенно подогревался маркетплейсами, но, судя по всему, период их активного расширения завершен. Кроме того, высокие ставки и ожидания охлаждения экономики в перспективе заметно скорректировали инвестиционные аппетиты компаний. От высоких ставок также страдает и жилищное строительство. Фактически льготная ипотека, на наш взгляд, является единственным драйвером роста сейчас. Наконец, судя по всему, снижается и строительство инфраструктурных объектов, не в последнюю очередь на фоне стагнации расходов бюджета на соответствующие направления.

Любопытно, что при этом уже в течение трех кварталов подряд стагнируют и покупки машин и оборудования (эта позиция занимает ~27% в общем объеме инвестиционных товаров). В номинальном выражении последние два квартала наблюдается символический спад, -0,1% кв./кв. с исключением сезонности. Напомним, импорт машин и оборудования в долларах (по данным ФТС) падает весь год (-13% кв./кв. в 1 кв., -2,8% кв./кв. во 2 кв. и -2,9% кв./кв. в 3 кв. 2025 г.), а производство машиностроительного сектора, хоть и растет крайне быстрыми темпами, обеспечивает, судя по всему, продукцию, которая относится не к основным средствам, а к товарам промежуточного потребления.

Падение инвестиций неудивительно в условиях мягкой посадки, которой предшествовала фаза перегрева экономики. При этом вряд ли оно будет углубляться в течение длительного времени. Мы полагаем, что ситуация, вероятнее всего, будет развиваться близко к сценарию 2016-2017 гг., когда после падения на 3-4% в 2015 г. темпы инвестиций кв./кв. с исключением сезонности стабилизировались на слабо положительном уровне, чуть выше 0,5% кв./кв.