Нефтегазовый экспорт в сентябре и октябре удерживает позиции

На прошлой неделе ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за январь–сентябрь 2025 г. В целом в динамике экспорта и импорта не наблюдается заметных изменений (см. график). С исключением сезонного фактора динамика торгового баланса находилась в пределах 10 млрд долл./мес. на фоне стабильности импорта (~25 млрд долл.) и экспорта (~34 млрд долл.). Отметим, что с учетом отложенного эффекта мер по ограничению экспорта топлива со стороны Правительства РФ, а также в свете новых санкций США, введенных 22 октября, данные за сентябрь теряют свою актуальность, т.к. полноценно негативные эффекты еще не проявились.

По данным МЭА, которые доступны уже за октябрь, в структуре российского энергетического экспорта уже проявился эффект от мер по стабилизации цен на топливо. Так, поставки нефтепродуктов существенно снизились (до многолетних минимумов). Впрочем, как мы и предполагали, выпавшие объемы нефтепереработки были замещены экспортом сырой нефти (который в последние пару месяцев вырос почти на 2 млн тонн, см. левый график). При этом общий физический объем экспорта нефти и нефтепродуктов почти не изменился ни в сентябре, ни в октябре (~31 млн тонн).

Интересно, что в октябре почти не пострадали и экспортные доходы ТЭК: по данным МЭА, они снизились до 13,1 млрд долл. (против 13,5 млрд долл. в сентябре). Несмотря на сообщения о существенном расширении дисконта Urals к Brent, рассчитанного из фактических котировок, ускоренного падения средних экспортных цен углеводородов относительно Brent пока не наблюдается (см. правый график). Это может быть связано с лагами между средними ценами и котировками из‑за срочных контрактов, однако, так или иначе, по состоянию на октябрь эффекта от санкций на нефтегазовый экспорт не видно.

Судя по всему, просадка нефтегазового экспорта начнется лишь в ноябре, когда ограничения начнут действовать полноценно. Пока есть только сигналы о его сокращении на фоне переключения Индии и Китая на альтернативные поставки (так, по данным СМИ, закупки КНР существенно сократились, за месяц снижение может составить более 60% от нормальных уровней). Столь масштабное падение, безусловно, должно негативно отразиться на курсе рубля. Тем не менее, хотя поиск альтернативных решений займет определенное время, мы полагаем, что в перспективе нескольких месяцев высока вероятность восстановления экспортных поставок.