Инфляция за октябрь: позитивный сюрприз

Итоговое значение инфляции за октябрь - 7,71% г./г. по данным Росстата - оказалось заметно лучше недельных оценок (7,84% г./г.). Динамика м./м. с исключением сезонности неожиданным образом замедлилась до 0,46% м./м. (0,54% м./м. в сентябре). С учетом этой информации оценки недельной инфляции к 10 ноября существенно улучшились (7,48% г./г.; ранее наши расчеты указывали на 7,84% г./г.).

Возобновление дезинфляции м./м. – очень позитивный сигнал для ЦБ (в условиях негативных ценовых сюрпризов такая динамика была крайне маловероятной). Основное негативное влияние оказывают небазовые компоненты, тогда как рост цен в базовых (см. правый график) снизился до 0,15% м./м. В целом наши выводы относительно причин ускорения небазовых компонент, основанные на недельных данных, остаются верными: топливо и смещение сезонности в плодоовощном сегменте дают наибольший эффект.

При этом, судя по предварительной оценке Росстата роста ВВП за 3 кв. 2025 г. (0,6% г./г.), мягкая посадка продолжается. По нашим расчетам на основе этих данных, динамика ВВП кв./кв. с исключением сезонности осталась на относительно низких уровнях 2 кв. (0,3% кв./кв.). Тем не менее, как мы и ожидали, техническая рецессия не подтвердилась (экономика демонстрирует рост в течение последних двух кварталов).

На наш взгляд, данные по инфляции в целом настолько оптимистичны, что до октябрьского заседания ЦБ мы с уверенностью могли бы ожидать снижения ключевой ставки на 100 б.п. в декабре. Однако в условиях, когда прогноз средней ключевой ставки, сделанный ЦБ до конца года, в принципе не предполагает смягчения более чем на 50 б.п., мы сейчас ожидаем именно такого шага. Из последних комментариев регулятора четко прослеживаются осторожность и нежелание допустить ошибок 2024 г. Э. Набиуллина отметила, что в прошлом году ЦБ ошибся в коммуникации, сформировав у рынка избыточные ожидания по смягчению политики. Впрочем, подобный настрой не исключает ускорения смягчения во 2П 2026 г. (напомним, к концу следующего года мы ждем ключевую ставку на уровне 11%).