Обзор ЦБ: факторов крепости рубля почти не прибавилось
Вчера ЦБ опубликовал обзор рисков финансовых рынков за октябрь, обновив информацию по индикаторам спроса и предложения валюты на рынке. Существенных факторов, которые могли бы объяснить крепость рубля, на наш взгляд, не прибавилось. Улучшение в динамике продаж экспортеров действительно произошло, но они повысились лишь до уровней лета. При этом спрос на валюту со стороны нефинансовых компаний даже вырос, обновив максимумы этого года. Каких-либо комментариев относительно участников рынка (поведение которых могло оказать заметное влияние на него) дано не было.
 
Вопрос аргументов для избыточной крепости рубля, по нашему мнению, остается открытым. Регулятор по-прежнему называет жесткость денежно-кредитной политики основным фактором. При этом, напомним, что в прошлом году она была даже более жесткой (18–21%), жесткими были и денежно-кредитные условия (доходности 5- и 10-летних ОФЗ находились на уровне текущих значений, а не ниже). Интересно, что даже с учетом высоких ставок в экономике ЦБ также считает рубль слегка перекупленным. Так, в резюме обсуждения последнего решения по ключевой ставке участники дискуссии отмечают, что его избыточная крепость обусловлена: 1) ограничениями на импорт ( трудности из-за санкций, требования по локализации в госсекторе); 2) низким спросом на иностранные активы со стороны резидентов из-за санкций; 3) зеркалирующими продажами валюты из ФНБ. Трудно не согласиться с такими аргументами, но отметим, что первые два фактора действовали и в 2024 г. Зеркалирование операций (в виде отложенных продаж валюты) действительно было запущено лишь в 2025 г. и, несомненно, оказывает дополнительную поддержку рублю, но, во-первых, суммарный эффект не столь велик, а во-вторых, на весь декабрь 2024 г. Минфин отменил регулярные покупки валюты, что в целом эквивалентно по воздействию на рубль.
 
Стоит отметить, что внешняя торговля пока не ощутила в полной мере эффект от недавно введенных санкций США против Роснефти и Лукойла, которые потенциально негативны для рубля. Судя по данным Центра ценовых индексов (на которые ссылается Коммерсант), в октябре морской экспорт нефти практически не изменился (470 тыс. тонн/сутки против 476 тыс. тонн/сутки в сентябре). Видимо, более значительного эффекта можно ожидать лишь после 21 ноября (по окончании срока лицензии). Пока, судя по данным СМИ, Китай и Индия заметно нарастили импорт энергоносителей из других стран.
 
Несмотря на устойчивую крепость рубля, мы по-прежнему ожидаем его ослабления до конца года, наш прогноз в 92 руб./долл. остаётся в силе.