Новые санкции пока не отразились на нефтегазовых доходах бюджета

В ноябре Минфин оценил выпадающие нефтегазовые доходы предварительно в 48 млрд руб. При этом, за счет существенной положительной корректировки за предыдущий месяц (+45,3 млрд руб.) в октябре в итоге еще сложился небольшой объем допдоходов (4,4 млрд руб.). Во многом, корректировка связана со снижением выплат по демпферу из-за высоких цен на топливо (были сообщения о том, что компенсации нефтепереработчикам могут даже обнулиться). Однако, из-за внесения изменений в этот механизм (временный мораторий на обнуление выплат до 1 мая 2026 г. и повышение порога биржевых цен, при котором выплаты обнуляются) такого эффекта больше не повторится (высокие выплаты по демпферу будут ухудшать ситуацию с нефтегазовыми доходами). Кроме того, в перспективе, вероятно, к числу негативных факторов прибавится и эффект от недавно введенных санкций США против Роснефти и Лукойла. Пока это не отразилось в ценах: уровень цен Urals хоть и упал в октябре до 53,68 долл./барр, -5,5% м./м., спред к ценам Brent сохранился на уровне ~10 долл./барр. Последствия, скорее всего, будут более заметны в ноябре-декабре.

С учетом корректировок Минфина регулярные продажи валюты сохранятся, но в заметно меньшем объеме (2,7 млрд руб. в ноябре против 13,9 млрд руб. в октябре). Включая отложенные продажи валюты (8,94 млрд руб./день), совокупный объем продаж в ноябре составит 9,04 млрд руб./день (9,54 млрд руб./день в октябре).

В следующем году из-за отсутствия запланированных на этот год трат ФНБ (требующих зеркалирования), объем отложенных продаж валюты должен сократиться. Он будет ограничен объемами инвестиций в российские активы из ФНБ (во 2П 2025 г. объем зеркалирования таких операций, произведенных в 1П 2025 г., составил 539 млрд руб.). Однако вряд ли это сокращение будет радикальным: за 3 кв. 2025 г. объем инвестиций уже слегка превысил 400 млрд руб., и, вероятно, вырастет до конца года (например, в декабре 2024 г. темп инвестиций был высоким), прибавив еще 100-300 млрд руб. за 4 кв. 2025 г. В итоге, по нашим оценкам, объем зеркалирующих продаж валюты с уровня в 1,1 трлн руб. за 2П 2025 г. может сократиться до 500-700 млрд руб. на 1П 2026 г.