Решение ЦБ: небольшое пространство для смягчения в декабре остается

В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п. и сохранил нейтральный сигнал на будущее («дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий»). Рассматривалось три варианта решения: сохранение текущего уровня, снижение на 50 и 100 б.п. При этом де-факто произошло заметное ужесточение ожиданий на будущее.

В целом тональность пресс-релиза не претерпела значимых изменений, однако с учетом обновленного прогноза регулятора перспективы монетарной политики, на наш взгляд, ужесточились. Так, судя по обновленной оценке средней ключевой ставки до конца года (16,4–16,5% в среднем с 27 октября по 31 декабря), вариант ее снижения в декабре более чем на 50 б.п. даже не предполагается, тогда как в прошлой, июльской редакции среднесрочного прогноза было существенно большее пространство для смягчения. Например, даже снижение по 100 б.п. в сентябре, октябре и декабре не выводило на нижнюю границу прогнозного диапазона средней ключевой ставки, представленного тогда (16,3–18% в среднем с 28 июля до 31 декабря). На 2026 г. диапазон также повышен: в июльской версии это было 12–13% в среднем, а в действующей – 13–15%.

Пока рынок ОФЗ практически не отреагировал на достаточно консервативное решение ЦБ. Скорее всего, участникам потребуется какое-то время на перестройку ожиданий. Впрочем, причина может быть и в другом: ведь даже ужесточение прогнозного диапазона по ключевой ставке все равно допускает сохранение значительного потенциала для смягчения к концу 2026 г. Так, например, в нашем обновленном сценарии по траектории ключевой ставки ее динамика во 2П 2026 г. почти не претерпела изменений, а сама ставка к концу 2026 г. сохранена на уровне 11% (см. график).