Жесткости ЦБ пока недостаточно для охлаждения потребительского спроса
Вчера Росстат опубликовал июльский доклад СЭП, и мы хотели бы обратить внимание на ряд тенденций, закрепившихся в динамике потребительского сектора.

Зарплаты продолжают доминировать в разбивке факторов роста доходов населения – вклад социальных трансфертов и других источников в рост доходов населения минимален. На наш взгляд, падение роли социальных трансфертов в финансировании доходов населения может быть связано в том числе со смещением фокуса бюджетной политики.

Рост зарплат не сбавляет обороты. Увеличение зарплат работников организаций (по данным за май) превышает 8% г./г. в реальном выражении, в номинальном – остается выше 17% г./г. По нашим оценкам на основе данных баланса доходов и расходов, рост номинального ФОТ также растет – +2,6% кв./кв. с исключением сезонности. Подобная динамика является как результатом сохраняющегося дефицита на рынке труда в частности, так и перегрева экономики в целом. Отметим также, что зарплаты растут «широким фронтом» – среди отраслей нет явных лидеров, которые бы «вытягивали» средний показатель.

Уровень безработицы продолжает обновлять исторические минимумы. По нашим оценкам на основе данных Росстата, в июне с исключением сезонности он достиг 2,54% (2,4% без ее учета).

Жесткость ДКП заметна, но пока ее эффекта недостаточно для стабилизации расходов потребителей – они сохраняют высокие темпы роста. Несмотря на успех мер монетарной политики в активизации сбережений – рост депозитов населения в рублях превышает 30% г./г. (напомним, это максимальный показатель с 2011 г.), кредитная активность пока также не теряет динамики (рублевые потребкредиты растут на ~20% г./г.). Это, на наш взгляд, является одним из ключевых факторов, который подталкивает ЦБ к сохранению жесткости на длительный период.