Позитивные сигналы в июньской инфляции вряд ли смягчат настрой ЦБ на предстоящем заседании
По данным Росстата, инфляция по итогам июня составила 8,6% г./г., +0,3 п.п за месяц – даже несколько ниже, чем ожидалось по недельным данным (8,7% г./г.). Месячная инфляция осталась на майском уровне 0,7-0,8% м./м. с исключением сезонности – наибольшие значения для 2024 г., но ниже пиков осени 2023 г. Впрочем, в отличие от майского результата, существенный вклад в июньский пришелся на динамику цен на фрукты и овощи (+4,1% м./м. с исключением сезонности против -1,3% м./м.). За счет этого, базовая инфляция в июне скорректировалась после майского всплеска, ее вклад вернулся к уровням января-апреля (см. первый график).

Тем не менее, инфляционное давление в целом остается повышенным. Отметим, что статистика в начале июля зашумлена плановой индексацией тарифов ЖКХ – эффект от нее отразился в том числе на годовой инфляции, т.к. в прошлый раз индексация проводилась в конце 2022 г. – начале 2023 г., а не в июле 2023 г. Инфляция развивается существенно выше апрельского прогнозного диапазона ЦБ (4,3…4,8% г./г.), что также отмечают представители регулятора. С учетом имеющихся данных, мы допускаем, что на июльском заседании нижняя граница прогнозного диапазона может быть смещена вверх на 1,0-1,5 п.п. Этот сценарий предполагает устойчивое охлаждение темпов роста цен уже с ближайших недель. Мы также обновили свой прогноз по инфляции до 6,1% г./г. на конец года.

С учетом устойчивости инфляционного фона, ЦБ в июле, скорее всего, продолжит донастраивать жесткость монетарной политики. Так, Э. Набиуллина заявляла, что основным предметом дискуссии на ближайшем заседании будет шаг повышения ключевой ставки. А. Заботкин упоминал возможность рассмотрения аналогичных июньскому заседанию шагов – 1-2 п.п. В нашем обновленном прогнозе мы допускаем повышение ключевой ставки до 18% и ее дальнейшее удержание на этом уровне как минимум до 1 кв. 2024 г. (учитывая лаги трансмиссионного механизма). Более того, если не в базовом, то в альтернативном сценарии (с отсутствием дезинфляционного тренда) останется потенциал для ее повышения до 20%. С другой стороны, вопрос о ее снижении в этом году, наоборот, исключен.