В апреле месячная инфляция может не закрепиться на уровнях, достигнутых в марте
По данным Росстата, годовая инфляция в марте составила 7,7% г./г. По итогам первой недели апреля, она несколько выросла, но осталась вблизи этого уровня. Впрочем, наиболее показательными индикаторами в части инфляционного фона сейчас является динамика цен м./м. с исключением сезонности (и данные н./н., но их волатильность не всегда позволяет делать из них устойчивые выводы).

На замедление инфляции в марте существенно повлияла динамика цен на товары вне базовой компоненты. Месячная инфляция за март замедлилась, как мы и ожидали, – 0,3-0,4% м./м. против 0,5-0,6% м./м. с декабря по февраль. При этом ощутимый вклад в улучшение внесло снижение цен на фрукты и овощи (-2,5% м./м. с исключением сезонности, вклад -0,1 п.п.), тогда как наша оценка базовой инфляции м./м. осталась вблизи уровней прошлых месяцев. С учетом изменчивости цен на плодоовощную продукцию, мартовская дезинфляция может оказаться временной. Более того, оцениваемая нами доля товаров и услуг, аннуализированная инфляция по которым превышает 4% г./г., остается преобладающей (см. график). В то же время, мы ожидаем ее сокращения в течение года. С учетом умеренно повышенных темпов роста цен в 1 кв., для приближения инфляции по итогам года к цели ЦБ, в оставшиеся месяцы в среднем потребуется более низкая инфляция (для годового показателя в 4,5% г./г. – вблизи 0,3% м./м.).

Устойчивость базовой инфляции вынуждает ЦБ поддерживать жесткие монетарные условия. На первой неделе апреля недельная инфляция составила 0,16% н./н. Это один из самых высоких показателей в этом году (средний с начала года уровень составляет 0,12% н./н.). Отметим, что вклад фруктов и овощей на этой неделе стал околонулевым. Такая динамика допускает возвращение инфляции к уровням в 0,5-0,6% м./м. в апреле. Э. Набиуллина недавно заявила, что пик по месячной инфляции пройден, и в нашем базовом сценарии рост цен вряд ли ускорится выше 1,0% м./м., как во 2П 2023 г. При этом, по-прежнему сильный внутренний спрос дает чрезмерный импульс ценам. Охлаждение этого импульса требует от ЦБ поддержания жестких условий монетарной политики. Напомним, что мы не ждем снижения ключевой ставки в 1П, первый шаг вряд ли будет сделан раньше июля. Важной задачей для ЦБ будет коммуникация в части темпа снижения ключевой ставки – скорее всего, на ожидания рынка будут сказывать исторически быстрые циклы смягчения (в особенности в последние годы). Это может стать источником дополнительного консерватизма со стороны регулятора.