Возвращение инфляции к цели уже в этом году требует от ЦБ сохранения жесткости
В эту пятницу состоится второе в этом году заседание ЦБ по ключевой ставке. С наибольшей вероятностью, она будет сохранена на уровне 16%, это соответствует как сигналу, данному на февральском заседании, так и более оперативным комментариям представителей регулятора. Ожидания рынка и консенсус аналитиков также не предполагают сюрпризов.

Оперативные данные важны для ЦБ, но с учетом большой инерционности инфляционных процессов вряд ли смогут значимо изменить его настрой. До заседания должны быть опубликованы инфляционные ожидания за март и еще один недельный срез данных по инфляции. Хотя эта статистика важна, она вряд ли повлияет на решение ЦБ на этой неделе. Новые данные по недельной инфляции могут подтвердить или опровергнуть проявившиеся в начале марта дезинфляционные тенденции (см. наш обзор от 14 марта), а ценовые ожидания населения пока остаются повышенными, что делает инфляционное давление в общем устойчивым. Отметим, что, судя по наиболее оперативным данным (в том числе ЦБ заявляет об этом в докладе «Региональная экономика»), внутренний спрос в начале года остается достаточно сильным при поддержке реальных доходов населения. С учетом этого, ЦБ, скорее всего, не только сохранит ключевую ставку, но и оставит ненаправленный нейтральный сигнал на ближайшие заседания (т.е. без указания на возможное снижение к.с. в апреле). Напомним, что в феврале регулятор дополнительно рассматривал, но не выбрал опцию повышения ставки на 100 б.п. – сейчас предпосылок для дополнительного ужесточения монетарной политики, на наш взгляд, также не появилось.

Жесткие монетарные условия сохранятся даже после начала цикла снижения ключевой ставки. ЦБ стремится замедлить инфляцию до близких к цели уровней к концу 2024 г. (4,0…4,5% г./г.). Медиана макроэкономического опроса по-прежнему находится несколько выше – около 5% г./г. ЦБ сохраняет умеренно-ястребиный настрой, заявляя о приверженности режиму «высоких ставок – надолго» и пока мало комментируя цикл снижения ключевой ставки. Февральское повышение оценок среднего диапазона по ключевой ставке на 1 п.п. транслировалось в ожидания аналитиков – опросная медиана сместилась на 0,5 п.п. (14,5%, наш прогноз – 14,6%). Судя по всему, цикл снижения ключевой ставки будет достаточно плавным, что предполагает жесткие монетарные условия как в 2024 г., так и в 2025 г. (как минимум часть года). ЦБ стремится замедлить достаточно инерционный процесс переноса удорожания издержек в цены, что вынуждает регулятора быть даже излишне консервативным.