Сдерживающая ДКП в условиях роста реальных доходов пока слабо отражается на потребительских привычках
Согласно опубликованным на прошлой неделе данным Росстата, реальные располагаемые доходы населения за 2023 г. в целом выросли на 5,4% г./г. В 4 кв. рост составил 8,0% г./г. – помимо эффекта низкой базы 2022 г., в конце прошлого года произошло ускорение темпов кв./кв. с исключением сезонности (+4,3% кв./кв., см. левый график). Ключевой вклад в динамику доходов в течение года оказывал рост зарплат, подогреваемый сложившейся ситуацией на рынке труда: низкий уровень безработицы (3% в декабре 2023 г.), дефицит трудовых ресурсов в отдельных отраслях, невысокая межотраслевая мобильность. Вклад социальных трансфертов в условиях стимулирующей фискальной политики также оказался положительным, но менее значимым.

Первые признаки охлаждения потребления проявились в конце 2023 г. В то же время, по нашим оценкам, динамика потребительских расходов населения (взвешенная сумма оборота розничной торговли и платных услуг населения) начала замедляться в последние месяцы 2023 г. (-0,4% м./м. в ноябре, 0,0% м./м. в декабре). Охлаждение спроса произошло преимущественно за счет непродовольственной компоненты. Это соотносится с проявившимся в конце года ослаблением потребительского кредитования (за счет проведенного цикла ужесточения ДКП и изменения макропруденциальных условий). При этом, динамика доходов населения продолжила «обеспечивать» расходы (см. правый график).

Ожидаемый жесткий характер ДКП продолжит охлаждать потребление в 2024 г. Опережающий производительность рост реальных зарплат существенно усложнил трансмиссию решений ЦБ в части монетарной политики в текущем цикле. Влияние повышения ключевой ставки уже в полной мере отразилось на снижении доступности кредитования, но не изменило коренным образом потребительское поведение. В отсутствии дополнительных внешних шоков, потребительские привычки населения лишь плавно изменяются в консервативную сторону (увеличение доли сбережений), высокие инфляционные ожидания также замедляют этот процесс. В 2024 г. предполагаемые в среднем жесткие условия монетарной политики продолжат охлаждать потребление. Динамика доходов населения в базовом сценарии может стать более сдержанной. При этом, текущее жесткое состояние рынка труда создает риски дальнейшего проинфляционного роста зарплат.