Достижение докризисных уровней экономики транслировалось в рост инфляции, в 2024 г. ожидаем стабилизацию
[ч. 1]
Вчерашние публикации Росстата и МЭР (оперативные показатели по реальному сектору за 11 месяцев, данные по инфляции по состоянию на 25 декабря) позволяют нам подвести итоги за почти полный 2023 г. До конца этого года Росстат еще представит уточенную оценку ВВП за 3 кв. (по методу использования).

ВВП в 2023 г. может вырасти на 3,0-3,5% г./г., отыграв просадку 2022 г. По оценке Минэкономразвития, в ноябре ВВП вырос на 4,4% г./г. (после 5,1% г./г. в октябре). По итогам года рост, скорее всего, составит 3,0-3,5% г./г. По нашим оценкам, во 2П динамика ВВП поднялась выше долгосрочного тренда сбалансированного роста (в прошлый раз это происходило во 2-4 кв. 2021 г.). Тренд мы оцениваем количественно – линейно, на данных с 2005 г., качественно за этот период потенциал роста экономики мог меняться. С учетом неравномерности результатов в разрезе сегментов экономики, в отдельных из них это отклонение может быть более существенным. На наш взгляд, дальнейший активный рост в условиях исчерпания восстановительного потенциала будет затруднительным, и мы ждем замедления с конца этого года. Промышленное производство, оборот розничной торговли, сектор услуг уже превысили докризисные уровни (см. график). Их рост в ноябре составил 4,3% г./г., 10,5% г./г. и 4,2% г./г., соответственно (годовые темпы продолжают поддерживаться эффектом низкой базы).

Темп роста ВВП в ноябре замедлился, что может оказаться устойчивым. В месячном выражении с исключением сезонности темп роста ВВП в ноябре впервые за последние месяцы сложился околонулевым (ранее – 0,3% м./м. и выше). На наш взгляд, баланс фундаментальных факторов должен и дальше способствовать закреплению тренда на замедление. В 2024 г. мы ждем роста ВВП на 1,5% г./г., предполагая скромные положительные месячные и квартальные темпы с исключением сезонности. С 2025 г. он может снизиться до 0,9% м./м. (на фоне действия санкционных и связанных с ними ограничений долгосрочный потенциал роста экономики уменьшился).

Фискальный стимул будет точечно поддерживать экономику в 2024 г., … Основным фактором поддержки экономики останется бюджетный канал. Как и в 2023 г., характер фискальной политики предполагается стимулирующим, по плановым данным закладывается рост расходов на 10% г./г. (для сравнения, в первом постпандемийном 2021 г. они выросли только на 5% г./г.). Нерегулярность и возможная концентрированность притоков бюджетных средств может усиливать результаты экономики в отдельные кварталы (например, мы полагаем, что в январе-феврале 2024 г. Минфин, как и в этом году, будет стремиться нарастить объем расходов).

… но баланс фундаментальных факторов – на стороне охлаждения. Среди охлаждающих факторов мы видим следующие: (1) истощение восстановительного импульса и достижение докризисного уровня, в т.ч. в загрузке мощностей, (2) ограниченный инвестиционный потенциал частного сектора, (3) сохраняющиеся ограничения внешней торговли, (4) жесткие монетарные условия. Первые три фактора скорее относятся к предложению, последний – к спросу, охладить который стремится ЦБ.