Инфляционная картина стабилизируется к концу года
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция в середине декабря составила 7,3% г./г. Недельные темпы роста цен остались на уровне прошлой недели – около 0,2% н./н. и около 0,1% н./н. с корректировкой на волатильные компоненты. Если инфляционная картина сохранится во второй половине декабря, месячная инфляция сможет замедлиться до 0,6% м./м. с исключением сезонности (против 0,8-1,1% м./м. с июля). В таком сценарии инфляция за 2023 г. составит 7,3-7,5% г./г., в прогнозном диапазоне ЦБ, опубликованном в октябре, хотя на прошедшем в декабре заседании Э. Набиуллина отмечала, что прогноз в части отдельных показателей уже требует пересмотра. Обновленный среднесрочный прогноз будет представлен уже в феврале, на первом заседании по ключевой ставке в 2024 г.

Декабрьский взлет инфляционных ожиданий может оказаться временным. Также на днях ЦБ опубликовал оперативную справку по декабрьскому опросу населения об инфляционных ожиданиях. К концу 2023 г. они выросли до 14,2% г./г., максимум с марта 2022 г. Значимо ухудшились оценки как для подгруппы респондентов со сбережениями, так и без. Мы не ждем закрепления инфляционных ожиданий на высоких уровнях, их рост сейчас, скорее всего, связан с удорожанием маркерных товаров выше психологических уровней (оценки респондентов на будущее сильно зависят от текущей картины). Уже в начале 2024 г., на наш взгляд, можно ждать коррекции до уровней 2П 2023 г. (11,5-12,0%).

Факторы спроса вышли на первый план в формировании инфляционного фона. Высокий уровень инфляционных ожиданий сейчас выступает одним из основных проинфляционных рисков, т.к. он может условно смягчать жесткость ДКП в глазах населения (делать кредитование при высоких ставках более приемлемым, ограничивать склонность к сбережению), тем самым подогревая спрос. В опубликованной недавно ЦБ аналитической записке (о декомпозиции инфляции на факторы спроса и предложения), аналитики регулятора отмечают, что в 3 кв. 2023 г. именно факторы спроса в основном формировали инфляционное давление. При этом, вклад факторов предложения также присутствовал – в качестве наиболее яркого примера можно рассмотреть удорожание мяса и птиц. Текущая динамика цен на яйца, рост вблизи 10% м./м. с исключением сезонности в ноябре и, вероятно, в декабре, также является примером инфляции из-за ограничений на стороне предложения. Также к факторам предложения можно отнести рост издержек, с которым столкнулись компании – подстройка логистических цепочек, точечный дефицит кадров и соответствующий рост ФОТ, высокая волатильность курса рубля.

Фактическая высокая инфляция укладывается в базовый сценарий ЦБ, ее устойчивое замедление может начаться ближе к концу 2 кв. 2024 г. Как мы понимаем, значимый вклад факторов предложения и лаговость сдерживающего влияния ДКП на факторы спроса объясняют относительную нейтральность риторики ЦБ на декабрьском заседании. Более того, в случае преобладания факторов предложения в начале 2024 г. (при охлаждении внутреннего спроса) ЦБ, на наш взгляд, может временно допустить сохранение инфляции вблизи текущих повышенных уровней без дополнительного повышения ключевой ставки. Напомним, что в нашем базовом сценарии мы ожидаем удержания ключевой ставки на уровне 16% до середины 2024 г.