РадиоТабах

Начинаем ММФ. Программа интересная и насыщенная – думаю, будет что прокомментировать.
Жаль, невозможно одновременно присутствовать на разных панелях… Рынок труда или финансы регионов? Финансовая грамотность или ужасы/радости нашего фондового рынка?

На сайте форума будут доступны трансляции и записи. По итогам поделюсь комментариями и выводами.

🎙️ РадиоТабах

Прекрасное понедельничное 😉

🎙️ РадиоТабах

­
🎙️ РадиоТабах

Вековые ужОсы или мусор в роскошной упаковке

Смотря на кровавую баню на глобальном рынке облигаций, вспомнил о своих «любимках»: столетних государственных облигациях (Century Bonds). Формально это суверенный долг, высший эшелон по надежности. В реальности эти бумаги — гремучая смесь рисков, которая по волатильности и мазохизму для держателя уверенно конкурирует с облигациями условного завода «Рога и Копыта» с низким рейтингом.

Ключевая особенность вековых бумаг — крайне высокая дюрация, становящаяся встроенным плечом. Если у обычных десятилеток дюрация может быть 8–9, то у «столетки» она может достигать 50–60 лет. Любое движение ставки на 25 базисных пунктов бьет по цене как кувалда: минус 10–15% мгновенно. Но верно и обратное. В результате небольшое изменение ставок дает качели. Небольшое изменение кредитного спреда тоже приводит к гигантскому росту или понижению цены. Держатель «супернадежного» госдолга видит в своем портфеле бумагу с поведением, свойственным акциям суперубыточного стартапа.

Австрия в 2017 году выпустила «столетки» под смехотворные 1,5%. На пике (при отрицательных коротких ставках в Еврозоне) в конце 2020 они стоили 228% от номинала. Но как только ЕЦБ начал гасить ставками инфляционную волну 2022–23, цена упала до 63%. В пятницу они закрылись по 54%. Боль скрашивают купоны в 2,1% от номинала — роскошь по европейским меркам — но все же... Это был идеальный урок из учебника «Хочешь потерять 40% на долгах страны с рейтингом AA+ — купи облигацию на 100 лет».

Дополнительный цимес ситуации в том, что за сто лет до выпуска Австрийской Республики просто не было — а кредиторы Австро-Венгрии пострадали не меньше владельцев царских долгов. Еще страннее логика покупателей вековых облигаций чемпиона мира по дефолтам — Аргентины. Здесь дефолт и обнуление пришли уже через два года.

Сверхдлинные облигации — это инструмент не для сохранения капитала, а для спекулятивной игры на снижении ставок (для инвестора) или их роста (для эмитента). Они совмещают худшее из двух миров: статус госдолга и высокий рейтинг занижают купон (вам мало платят), а высокая дюрация дает волатильность «мусорных» бумаг. Покупатели таких бумаг — обычно зарегулированные пенсионные фонды по обязанности. Если держать бумагу до погашения, то это ставка на бессмертие текущей модели мира. Что, как известно, плохая инвестиция. Здесь убыток будет гарантирован.

Другой тип покупателей — спекулянты. С таким встроенным плечом играть могут позволить себе только очень крупные трейдеры с железными частями тела. Остальным лучше наблюдать.

🎙️ РадиоТабах

💡Дорогие деньги, давление бюджета на отрасль, сложная внешняя среда — казалось бы, поводов для оптимизма не много. Но главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах смотрит на ситуацию иначе.

В рамках дискуссии на TNF эксперты ушли от частностей к системным вопросам и обсудили, куда движутся мировые рынки на годы вперёд и как к этому адаптируется российский ТЭК. И представители бизнеса, и представители правительства сошлись на одном: надо не унывать, а действовать.

На форуме очень много говорили о прорывах в производстве полимеров. Жаль, великий мем «просрали все полимеры» почти забыт… Но если серьезно — с производством разнообразных полимеров сейчас полный порядок.

🎙️ РадиоТабах

И снова говорит и показывает Тюмень. Сегодня панель про будущее, и в зале в основном студенты и молодые профессионалы.

🎙️ РадиоТабах

Переходим к коллективной мудрости.

Наши крупнейшие торговые партнёры (или потенциальные партнёры) в плане роста экономики и спроса на топливо чувствуют себя не очень хорошо. Санкции дополнительно отбирают часть прибавочной стоимости экспортеров, но жить при среднем дисконте где-то в 13 долларов за баррель можно.

Большой вопрос, насколько устойчивы нынешние цены. Консультанты считают, что устойчивая цена, когда успокоится Ближний Восток, – хотя хороший вопрос, когда, – где-то в районе 70–80 долларов за баррель Брента и 60-70 за нашу. Но это неточно.

Что касается более краткосрочных перспектив на ближайшие 2–3 месяца, исходя из данных цен на нефть и фрахт контейнеров (хорошие индикаторы притока и оттока валюты от торговли), поступления будут ниже, а расходы – выше. Причём за импорт сейчас часто расплачиваются авансом.

Поэтому, скорее всего, мы увидим ещё некоторое ослабление рубля, даже несмотря на паузу в снижении ставок. Прогноз «Эксперт РА» на года – 85-90.

Бюджетная ситуация несколько улучшится, потому что доходы повысит как более слабый рубль, так и более высокие цены на нефть — в начале следующего года будет веселее. Посему, в отличие от прошлого сентября, вряд ли стоит ожидать меньше резких движений в рамках принятия бюджета .

Процентные ставки, скорее всего, будут высокими до конца 2027 года, хотя пауза будет значительно короче и, следовательно, деньги дорогими.

Основными источниками инвестиций останутся собственные средства предприятий, перспектив большого роста в охлаждённой экономике пока не наблюдается.

Вот такая, понимаешь, загогулина, как по другому поводу сказал в свое время Б.Н.Ельцин…

🎙️ РадиоТабах

На разных экономических и финансовых дискуссиях повестка довольно узка. Как у Маркса, промышленность, рынок, товар Ключевая ставка, бюджет, иногда экономический рост.

Панель по макроэкономике в Тюмени, которую я сегодня вел, отличалась разительно.

Во-первых, до нее удалось послушать представителей отрасли и ее регуляторов о том, что происходит. Мероприятие проходило в формате «для своих», посторонних немного, все высказывались максимально прямо. Вкратце: думают о развитии, хотя все признают, что обстановка сложная.
Неоднократно упоминали сталинский завет легендарному нефтяному наркому, потом – многолетнему председателю Госплана Байбакову о том, что нарком должен иметь «бычьи нервы и оптимизм». С оптимизмом нынче похуже, но бычьи нервы у нефтяников и газовиков – в избытке. И адаптивность отрасли вызывает всяческое уважение.

Во-вторых, сама макропанель была редкой панелью, когда до самого конца, то есть до моего резюме модератора, ни разу не упомянули ключевую ставку или дефицит бюджета. Мы больше обсуждали контекст, мировые рынки, влияние санкций, что из этого – временное, а что постоянное. Вспоминали события шестидесятилетней давности. Возможно, потому, что на макроэкономической панели было всего два макроэкономиста, я и коллега Надоршин. Остальные – эксперты по нефтяному рынку, либо консультанты, плотно работающие с нефтегазовой отраслью. Мы посмотрели, грубо говоря, не на биржевые котировки, а на то, что эти биржевые котировки двигает. Оптимизм был – но умеренный. Регламент выдержали.

(Прогнозы и коллективная мудрость – в следующем посте).

🎙️ РадиоТабах

Сегодня у #радиотабах специальный эфир. Говорит Тюмень...в эфире Нефтегазовый форум. Поговорим за углеводороды, что будет и чем сердце успокоится

Арифметика от Disney: сложение и умножение

После сравнения «в лоб» продолжает грызть мысль о вероятном наличии других факторов. Углубился в изучение – и точно! Современный билет – это «шведский стол» всех аттракционов. Билет 1971 года – это право на вход и просмотр парадов, но без американских горок, интересный бабушке, сопровождавшей внуков.
Для самих внуков, для входа на аттракционы, покупались наборы билетиков с разной ценой каждого заезда в зависимости от их сложности/популярности, примерно как в моем советском детстве. Набор включал в себя и право на вход...
Поэтому современный билет надо сравнивать с тогдашним самым полным набором за $5.75 или – «на наши деньги» – $47.15 баксов... разница уже не в 6.5, а ровно в 4 раза.
(Систему билетиков упразднили в 1982 году, после перехода на нее конкурентов. Были недовольные – те самые сопровождающие бабушки/дедушки. В итоге за поездки стали платить все и в режиме «шведского стола».)
Так что разница с инфляцией по уточненным данным, скорее, всего 2.5%, чем 3.6%...

Впрочем, есть нюанс: сейчас в моде опция прохода без очереди, платная, массовая. Говорят, без нее парк – не торт, и в отличие от полувековой давности парк за день не обойдешь, на это потребуется минимум 1.5-2. Появились и многодневные билеты в размножившиеся парки...
Также как содержание товара может быть разным (телефон в 2016 и 2026), так и качественное наполнение услуги меняется... об этом я никогда не задумывался. И много интересных вопросов возникает...

В общем, можно нацеливаться на докторскую. Микки Маус бы одобрил😉

Уроки арифметики от Диснейленда и ФРС. Тема – сложный процент.

Рост цены с $3.5 до $189 за 55 лет это, в среднем (барабанная дробь), 7.5% в год. Средняя американская инфляция в 3.9% за 55 лет даёт на сегодня эквивалентную 1971 году цену в $28,7. Разрыв в 6.5 раз обеспечивает разница всего в 3.6% в год на протяжении более чем полувека... (не учитывались изменения в налоге с продаж и более изощрённой ценовой политике Disney в наше время).

Крайне полезно для долгосрочного планирования😉

По следам пятничного решения…

Из казначейства спрашивают...

Пресс-конференция руководителей ЦБ была более интересной чем обычно.

Самый важный упоминавшийся факт: ЦБ сегодня рассматривал только паузу. Не обсуждалось повышение (как я ошибочно предполагал), но снижение тоже не рассматривалось. По сумме, вероятность продления паузы до конца года стала выше.

В целом, были отсылки, что при пересмотре прогнозов могут быть даны новые сигналы по будущей траектории движения ключевой ставки. Ожидаемо много внимания было уделено бюджетным вопросам. Все остальное – довольно рутинно. Например, комментарии про цифровой рубль (к этой теме вернемся на следующей неделе) или про стабильность банковской системы и отсутствии риска для вкладов населения и компаний .
Эти ответы уже из серии «лошади кушают овес и сено».

Центробанк сегодня сделал паузу в смягчении ДКП и сохранил ставку на уровне 14%. При этом сигнал всё ещё нейтральный и в октябре ЦБ может двигать ставку в любую сторону, рынок не получил четкого направления.

Сегодняшнее заявление – короткое, жесткое и очень емкое, особенно в отношении устойчивой инфляции, которая резко подскочила.
Остается ждать пресс-конференции. Уверен, сегодня на столе было и повышение ставки, скорее, для трансляции своей позиции рынку.

Вероятность того, что пауза продлится в октябре (и даже в декабре) после сегодняшних решений существенно увеличилась.

Не 6-7, а 5-7, 8-7!

С Рош-а-Шаной всех евреев и сочувствующих! Хорошего и сладкого Нового Года!