Вековые ужОсы или мусор в роскошной упаковке

Смотря на кровавую баню на глобальном рынке облигаций, вспомнил о своих «любимках»: столетних государственных облигациях (Century Bonds). Формально это суверенный долг, высший эшелон по надежности. В реальности эти бумаги — гремучая смесь рисков, которая по волатильности и мазохизму для держателя уверенно конкурирует с облигациями условного завода «Рога и Копыта» с низким рейтингом.

Ключевая особенность вековых бумаг — крайне высокая дюрация, становящаяся встроенным плечом. Если у обычных десятилеток дюрация может быть 8–9, то у «столетки» она может достигать 50–60 лет. Любое движение ставки на 25 базисных пунктов бьет по цене как кувалда: минус 10–15% мгновенно. Но верно и обратное. В результате небольшое изменение ставок дает качели. Небольшое изменение кредитного спреда тоже приводит к гигантскому росту или понижению цены. Держатель «супернадежного» госдолга видит в своем портфеле бумагу с поведением, свойственным акциям суперубыточного стартапа.

Австрия в 2017 году выпустила «столетки» под смехотворные 1,5%. На пике (при отрицательных коротких ставках в Еврозоне) в конце 2020 они стоили 228% от номинала. Но как только ЕЦБ начал гасить ставками инфляционную волну 2022–23, цена упала до 63%. В пятницу они закрылись по 54%. Боль скрашивают купоны в 2,1% от номинала — роскошь по европейским меркам — но все же... Это был идеальный урок из учебника «Хочешь потерять 40% на долгах страны с рейтингом AA+ — купи облигацию на 100 лет».

Дополнительный цимес ситуации в том, что за сто лет до выпуска Австрийской Республики просто не было — а кредиторы Австро-Венгрии пострадали не меньше владельцев царских долгов. Еще страннее логика покупателей вековых облигаций чемпиона мира по дефолтам — Аргентины. Здесь дефолт и обнуление пришли уже через два года.

Сверхдлинные облигации — это инструмент не для сохранения капитала, а для спекулятивной игры на снижении ставок (для инвестора) или их роста (для эмитента). Они совмещают худшее из двух миров: статус госдолга и высокий рейтинг занижают купон (вам мало платят), а высокая дюрация дает волатильность «мусорных» бумаг. Покупатели таких бумаг — обычно зарегулированные пенсионные фонды по обязанности. Если держать бумагу до погашения, то это ставка на бессмертие текущей модели мира. Что, как известно, плохая инвестиция. Здесь убыток будет гарантирован.

Другой тип покупателей — спекулянты. С таким встроенным плечом играть могут позволить себе только очень крупные трейдеры с железными частями тела. Остальным лучше наблюдать.

🎙️ РадиоТабах