❗️В Украине произошёл дефолт?

На фоне продолжающейся войны и глубокого экономического кризиса новость о «дефолте» Украины, распространённая накануне рейтинговым агентством S&P Global Ratings, вызвала некое недопонимание и даже тревогу. Выходит, что у нас дефолт — а мы и не заметили? И да, и нет. Точнее, не совсем.

Присоединяйтесь к обсуждению проблемы — Аналитический Клуб ждёт вас!

Что вообще произошло, почему это важно, и означает ли это, что Украина теперь банкрот? Давайте разбираться.

➡️Что такое ВВП-варранты и почему S&P объявила дефолт?

Агентство понизило рейтинг украинских ВВП-варрантов до дефолтного уровня — «D». Эти варранты — особый вид ценных бумаг, выпущенных Украиной после реструктуризации внешнего долга в 2015 (знаменитые «варранты Яресько»). Их особенность в том, что они не имеют фиксированной процентной ставки и погашаются только при условии значительного роста украинской экономики — если ВВП Украины растёт выше 3-4%. Такой себе «намордник на рост».

По состоянию на июнь 2025 года Украина должна была выплатить инвесторам около $670 миллионов по этим ценным бумагам. Однако правительство заявило о моратории на выплату, а рейтинговое агентство, не ожидая оплаты даже в течение льготного периода, признало это событие дефолтом конкретно по варрантам.

➡️ Это полноценный дефолт?

Нет, это не классический дефолт по внешнему долгу. Речь идёт о «выборочном дефолте», ограниченном только определённым видом обязательств. Общий долг Украины по-прежнему обслуживается в рамках действующих договорённостей с международными кредиторами. Ситуация же с варрантами — технический и ожидаемый эпизод в рамках широкой картины украинских финансов военного времени.

К тому же, по данным самого S&P, общие рейтинги Украины остаются на уровне «CCC+/C» по обязательствам в национальной валюте — да, это низкий, но не дефолтный уровень. А вот по обязательствам в иностранной валюте Украина уже давно находится в категории выборочного дефолта — «SD/SD».

➡️ Почему это не страшно именно сейчас?

Если бы речь шла о мирном времени, такая оценка рейтингового агентства могла бы привести к полной изоляции Украины от международных финансовых рынков, росту ставок по кредитам и резкому снижению доверия инвесторов. Но в условиях войны это не имеет особого значения. С февраля 2022 Украина в принципе не привлекает рыночные заимствования. Все финансовые потоки в бюджет идут либо в виде грантов, либо как льготные кредиты от партнёров.

То есть варранты стали формальностью, не имеющей серьёзного значения в текущей макроэкономической модели страны. Ключевым источником поддержки остаётся внешняя помощь, а не рыночное заимствование. Ситуация же свидетельствует о том, что Украина технически уже вышла из логики рыночного кредитования и существует в парадигме «военной экономики». О возвращении к полноценной рыночной модели можно будет говорить лишь после войны.

➡️ Подытожим. Дефолт по ВВП-варрантам — это технический момент, а не экономическая катастрофа. Угроза для финансовой стабильности была бы реальной в мирных условиях, но в контексте сегодняшнего дня это лишь сигнал о том, что рынки и рейтинговые агентства фиксируют текущий статус-кво.

Подписка I Донат редакции I Вступить в Аналитический Клуб