Финансовые инвесторы (бизнес-ангелы, фонды) вкладывают деньги в проекты для того, вообще-то, чтобы когда-нибудь вернуть их с прибылью. (Стратеги — отдельная тема.) И вот какой коленкор. В пабликах уйма сообщений, что, мол, некий фонд вошёл в некий проект. А сообщений о том, что какой-то фонд откуда-то вышел — кот наплакал. Венчурные фонды собирают деньги с LP под обещания прибыли, но меряются при этом почему-то количеством входов в проекты, а не выходов. Странно. Это как измерять успех бизнеса суммой потраченных денег, а не заработанных.
Под термином «выход» («экзит») часто понимают продажу стратегу. Но в общем случае следует принимать во внимание всякий факт поступления денег от проекта обратно инвестору. Речь скорее о «моменте ликвидности». Когда такие моменты могут случиться в судьбе инвестора?
— Закрытие проекта с распродажей имущества — тоже выход, пусть и не самый удачный. Если после расплаты с кредиторами ничего не осталось для выплат по эквити (так обычно и бывает, особенно в отсутствии ликпрефов в КД), говорят о «списании». Самый частый сценарий.
— Обратный выкуп основателями (FBO) и/или менеджментом (MBO). Так бывает, если доля инвестора невелика, а грандиозные перспективы, расписанные ему когда-то, рассеялись, как дым. При этом бизнес преспокойно барахтается себе, безубыточен, кормит свой менеджмент. Иногда удается вернуть вложенное через байаут. Полезно предусмотреть его в КД.
- Классика мирового венчура, когда инвестор ранних стадий выходит через один-два раунда, продав долю
— Классический экзит стратегу. Именно на такие выходы ориентировано большинство российских стартапов. Проблемы с ними— главная боль «русского венчура». Стратегов можно пересчитать по пальцам. Стартап долину смерти перебежал — а там никого… Приходится впадать в
— Ставший модным тезис про «выход через IPO» — блеф. Во-первых, быстро продать долю 10%+ через биржу нереально, не обрушив рынок. Во-вторых, разговоры об IPO, когда у компании выручка в 100 миллионов — смешны. Кому ты там такой нужен? Ну и потом, посмотри на биржевые мультпликаторы и сравни со своими. Вырастешь в 100 раз? Вот лет через пять и поговорим!
- Сценарий наиболее естественный и почти неизбежный в российских условиях — «дивидендная модель». Суть проста: если актив не получается продать, нужно хотя бы начать его «доить». Дивиденды от стабильного прибыльного бизнеса, выросшего раз в десять с момента входа, вполне способны отбить первоначальные инвестиции. Даже не надо до пригодного для биржи размера дорастать.
В принципе, устойчивый прибыльный бизнес, управленчески отчужденный от основателей, ликвиден, его можно воспринимать просто как генератор кэша. Главное дорасти до нужного размера и свести экономику в хороший плюс.
Конечно, с таким раскладом главное не накачанный раундами кратный рост убыточной выручки, а банальная EBITDA. Ибо именно будущий поток доходов можно продать. А когда ранние стартапы приходят с оценками, взятыми из Кремниевой Долины… Грамотный инвестор взглянет на рынок M&A (оценки 3*EBITDA, на бирже немногим выше) — и сделает грамотный вывод. Инвестируя на локальном рынке РЕ, следует ориентироваться на ту реальность, которая есть. А она, мягко говоря, совсем иная, чем в Долине.
Тема экзитов ёмкая и острая. Я выше изложил лишь теоретические азы. А в четверг вечером в кластере Ломоносов профессиональные инвесторы соберутся, чтобы обсудить практику. Если у вас в портфеле есть "перезревшие" проекты - приходите! Вот ссылка для регистрации. Есть инсайдерская инфа, что будут Альфа-Капитал, Хайв, Новая Индустрия.
(И уж совсем по страшному секрету: будет фуршет!:))
