СПИн. Эмиссия выполнима!

"Твой склад" на Brainbox

О, это не "новый эмитент"! Это аксакал рынка крауда! Первый свой раунд "Твой склад" Дмитрия Риндевича запустил ещё в 2022 году на платформе "Раундс" (других КИ-платформ по 259-ФЗ тогда и не было). К марту 2023 г. было привлечено 40М за 27 тыс. акций. (Т.е., оценка была порядка 150М.) Проект выглядел почти столь же дутым, как и иные первенцы крауда, но гляньте: иных уж нет, да и самой платформы уж нет, а "Твой склад" живехонек и рейзит свой третий раунд.

Второй раунд по оценке примерно 300М висел на той же платформе весь 2024 год. И вдруг в начале 25 года был закрыт ресурсами "Активо" Оскара Хартманна. Думаю, ему и досталась большая часть из размещенных тогда 34,2 тыс. акций. Но на каких реально условиях зашёл в проект Хартманн - неизвестно.

Дмитрий Риндевич последовательно реализует принцип, что развивать свой бизнес лучше на чужие деньги. Но при этом надо таки, чтобы он оставался своим... К третьему раунду, по данным ББ, у Риндевича осталось лишь 27% акций "Твоего склада". (Напрямую. Под контролем наверняка больше.)

"ТС" пытался разместить облигации. Но у долговых инструментов ЦА слишком конкретная, её экспонентами не накормишь, ей факты подавай... С бондами не вышло. Зато вышло с новыми АО, создаваемыми под конкретные складские объекты. АО "ТС-1" (см. https://t.me/news_spin/714) ) и АО "ТС-2" (https://t.me/news_spin/849) засветились на крауде, есть ещё ТС-3 и ТС-4. (А ТС-1 уже закрыто.) С "основным" ТС связаны только через учредителя.

Окучивание буратин Фандрайзинг оказался столь увлекательным занятием, что логичным образом появилась собственная инвестплатформа Хедлайнер. Которая, однако, требует содержания, окупать себя не торопится, сама себе привлечь денег не может.

В общем, пришла пора вновь пофандрайзить на основное АО.

Между прочим, посты про номерные АО (см. две ссылки выше) получились не только про ТС, но и про крауд в целом. Первый - двухлетней давности, но суть крауда проступила уже тогда. Резюме об инвестиционной привлекательности ТС из второго актуально и поныне, не буду повторяться.

Касательно нового раунда? Так всё понятно же.
Перед нами обычный бизнес, ни разу не "венчур". Рынок - "розовый океан": плотный, но растущий. Маржинальность невысока, даже просто вывести объект в плюс надо ещё уметь. Ребята, похоже, умеют. Молодцы!

Два флажка:
- На рынке M&A такие бизнесы идут по 0,2-0,5 выручки, или 2-3 чистых прибыли. Оценка "ТС" для крауда, конечно же, многократно выше.
- Эмитент поступивших в продажу акций - не АО "Твой Склад", а вновь созданный буфер. Нахрена эта вроде бы лишняя сущность? Прежде всего в интересах ББ. Шаблонная правовая структура, куда удобно свои 20% кэрри заложить. Крауд-инвестору пофиг, он инвестирует в красивый дискурс, а платформе - мотивация!

И ещё два важных момента:
1. Нам хорошо знаком подобный бизнес. Основные его издержки - приобретение прав на складские площади (покупка/аренда). А основной фактор выручки - заполняемость этих площадей. Никакие IT-примочки не сдизраптят рынок такого продукта, какую ты бизнес-модели ни крути, будь то франшиза или иные какие-то. (И, кстати, быстро расти на таком рынке без непрерывной накачки деньгами извне невозможно. Так что Дмитрий всё правильно делает!)

2. Да, сейчас бурный прирост рынка за счёт регионов. Но дальнейшая трансформация пойдет не в пользу частных сетей. В новых проектах домов в Москве наряду с машиноместами уже появляются и места для хранения вещей. И, кажется, нормой скорее станет именно такой вариант решения проблемы личного хранения.

Однако, первые инвесторы в проект на ББ уже потянулись. И совершенно незачем мне тут свой бисер метать.
Но просто любопытно: на какое ROI они рассчитывают? Тем более с учётом интересов ББ? Я бы ждал где-то процентов 10. Ну, неплохо! Конечно, купив ОФЗ, можно получить больше. Но там же скучно...

Сегодня прошел очередной демо-день от ФРИИ.
Питчился 21 проект. Презентации выложены в канале "Спринт 2.0: для тех, кто в теме".
Я хожу на эти демодни очно, больше ради насмотренности, типа рука на пульсе и т.д., ну и просто по традиции, повидаться со знакомыми.

Инвестиционные запросы были примерно у половины проектов, оценки, конечно, нереальные, обсуждать толком нечего.
В то же время, продукты многие весьма интересны, там как раз есть что обсуждать. С одним попробуем попартнериться, ещё 2-3 посмотрим-подумаем.

Отдельно отмечу, что никакого упора на ИИ заметно не было. Часть спикеров вообще никак его не поминала, а те, у кого он под капотом, не делали на этом особого акцента. Видимо, менторы ФРИИ, помогавшие готовить питчи, сочли, что тема немножко перезрела, и нынче её лучше уже не педалировать, чтобы не распугать интересантов.

Советы основателю

В целях рубки хорошего куша
Верь в себя и сомнений не слушай!
Покажи, кто есть ху!
Питчись, как на духу,
И елей лей инвесторам в уши!

Пусть инвесторы, злые, как звери,
Прямо сразу тебе не поверят.
Смело ври про размах!
Прочь сомненья в умах -
Смелым нынче открыты все двери!

Что проекту без году неделя -
Не тушуйся, пиши в финмодели,
Как ты выйдешь в тираж
И походу создашь
Сеть продаж от Парижа до Дели.

Цифра - страшная сила, однако!
Хлипкий ум поражает она, как
Откровенье Христа,
Даже если взята
С потолка до последнего знака.

И пивота покрепче налей-ка!
Пашет только ишак за копейки.
Ты ж поднимешь бабло
Не умом, не иблом,
А нахрапом красивого фейка.

***
Да, у нас тут, конечно, не Ницца.
И пускай нам покой только снится.
Но по-прежнему жизнь
Понемножку бежит...
Если среднее взять по больнице.

Про упрощение регистрации

Центробанк опубликовал документ по итогам публичного обсуждения новаций, направленных на облегчение выпуска на рынок ценных бумаг (акций и облигаций).

Один из обсуждавшихся вопросов касался эмиссий непубличных АО. ЦБ предложил отменить регистрацию выпусков акций (в том числе в процессе реорганизации) для НАО с числом акционеров (и до, и после размещения) менее 50. Рынок инициативу поддержал. Ждём нормативного воплощения.

О чём тут речь. Пусть у нас, например, акционерное общество из трёх акционеров хочет привлечь четвёртого (инвестора) кэшином, увеличив уставный капитал. В ООО это довольно простая процедура: идём к нотариусу, оформляем решение, нотариус вносит изменения в ЕГРЮЛ - и всё.

Но в АО нужно сначала "создать" новые акции, которые затем инвестор сможет купить. До появления 259-фз для этого необходимо было готовить пакет документов, включая решение о выпуске, отправлять его в ЦБ на регистрацию (походу заплатив пошлину), ждать порой пару месяцев, с полученным рег.номером идти к регистратору, который учтёт новые акции, после чего можно будет осуществить сделку, а затем нужно ещё зарегистрировать итоги выпуска. Внесение в ЕГРЮЛ изменений в размер уставного капитала тоже никто не отменял. Куча беготни ради того чтобы одну сделку провести. Конечно, это сильно снижало привлекательность формы АО.

С появлением 259-фз, когда все регистраторы обзавелись лицензиями ОИП, стало проще. Больше нет нужды обращаться в ЦБ, регистратор проведёт подобную сделку сам внутри себя, как бы через инвестиционную платформу в закрытом режиме. Но всё равно это некие танцы с бубном, лишние бумаги и лишние затраты для эмитента.

Что ж, подождём конкретных норм, поглядим, как конкретно будет воплощена эта новация. Навскидку она серьёзно упростит и кэш-ин в небольших АО, и, что тоже очень полезно, перерегистрацию ООО в АО. Такую новацию можно только приветствовать!

См. весь документ ЦБ.

Новый эмитент "Сила ветра"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Сила ветра". Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Бизмолл
https://dirinvest.ru/scanner/7708462372/209

Деньги в свой бизнес привлекает довольно известный в парусном мире Максим Пинигин, новое АО учреждено им месяц назад. Оценка раунда более 1 млрд. руб.

При этом в документах, включая удивительно грамотное Акционерное соглашение, нет ничего про передачу в пока ещё голое АО как в холдинг долей других компаний основателя.

Данные за 2025 год крупнейших ООО Пинигина:
"Сила Ветра": выручка 72М, убыток 9М;
"Короли турбаз 2" (у него там 50,1%): выручка 63М, прибыль 13М;
"М-Марин": 66М и 5М;
Ещё 4 ООО в сумме: 26М и 5М убытка.

Конечно, даже если собрать под АО весь этот холдинг, миллиарда он стоить не будет даже близко. Однако, в питч-деке звучит порядок выручки 1 млрд. Где она? На ИП?

Судя по ОКВЭД и по тому факту, что 23% акций АО уже переданы шести партнёрам-ангелам, с которыми и заключено упомянутое выше Акционерное Соглашение, бизнес (весь?) планируется перенести и далее вести под АО. Условия, на которых были приобретены акции этими шестью ангелами, неизвестны. Не исключено, что были реализованы старые "понятийные" договоренности. Пришла пора обелять бизнес?:)

А в розницу, похоже, продаются не столько акции, сколько "клубные карты": на Бизмолле выложена подробная "программа привилегий". Привилегии выглядят довольно дорого. Продажа клубных прав под видом акций входит в моду? Это зря. Чревато проблемами с ФНС. Выручка от первичной продажи акций ведь не облагается налогами. И лучше, имхо, акции продавать исключительно как акции, не дающие иных прав, кроме законных прав акционера.

В целом, проект не выглядит "невольным разводняком", как многие другие на крауде. Реальный живой успешный бизнес (а не розовые мечты). Реальный вменяемый основатель, с которым наверняка можно и поторговаться. Конечно, нужно нырять в модель бизнеса и в финансово-правовые аспекты гораздо глубже, если вкладываться всерьёз. И совершенно не исключаю, что это может быть хорошее вложение для тех, кому близок парус.

Старый знакомый с новым приколом

На платформе Зорко вновь объявился Хайпер: первенец платформы, ровно три года назад удачно разместивший на ней "pre-IPO" по зверской оценке с P/S порядка 100. Затем акции появились на ОТС Мосбиржи, где честно упали вчетверо, притом что бизнес успешно рос. И теперь, пожалуй, биржевая цена близка к разумному уровню. Но сантимент испорчен, разместить новую эмиссию вряд ли выйдет.

И Хайпер вместе с Зорко "изобрели" ленивую франшизу. Типа, выставили на продажу электрозаправочные станции по частям. Суть офера - на заглавной картинке. Что ж, посчитаем в расчете на 1 ЭЗС. Инвестиции 6-6,5 млн, "доля инвесторов" от 500 тыс. в год. За 7 лет сумма типа должна вернуться, а всё что свыше - прибыль. За тело заёмщик отвечает. (За прибыль - увы.)

"Инвестиционный заём", ага. Как это оформлено юридически - см. договор на платформе Зорко. Чтобы отделить обязательства от рекламных обещаний, хорошо бы его внимательно изучить. Попахивает беспроцентным займом на 7 лет.

UPD Даже на 10 лет.

Новый эмитент "Хедлайнер"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Инвестиционная платформа Хедлайнер". Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе ВТБ-регистратора.
https://dirinvest.ru/scanner/9703207728/208
_
Проект Дмитрия Риндевича, который ранее привлекал крауд в "Твой склад" и в другие АО линейки "ТС-N" на чужих платформах - и логично открыл свою. Хедлайнер занялся привлечением финансирования в недвижимость под ГАБы. (Модная нынче тема.)

Эмитент никак не связан финансово со структурами "Твоего склада". Оценка раунда 127М не выглядит бредом, в 12 раз меньше, чем у Лэндера. Но, имхо, краудлэндинг в период жесткой ДКП убыточен, будущее его туманно, зато можно инвестировать в Дмитрия Риндевича. :))

Новый эмитент "Нитка Рус"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Нитка Рус". Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Запуск.
https://dirinvest.ru/scanner/9701322193/207
____
Наглядная иллюстрация того, что интересный проект совершенно не означает интересного инвестиционного предложения.

А проект Андрея Колбасинова реально интересный! Нашел и освоил нишу на прекрасно известном нам рынке чая - и это было непросто! Но реализуется сей проект на ООО "Либерти Тэлент"
- живая компания с выручкой 80 млн, к которой АО не имеет отношения, кроме единого учредителя.

У самого АО есть 510 тыс. обыкновенных акций, приобретенных учредителем по номиналу за 102 тыс. руб., и есть 100 тыс. привилегированных акций, которые как раз и предлагаются инвесторам, но уже по 40000 номиналов, так что оценка выходит 4 млрд.руб. Причем оценка даже не бизнеса "Нитка" (который сотню-другую миллионов стоит, несомненно), а пустого АО.
Эмиссию выпустили еще в феврале. Где-то под капотом платформы Запуск она пыталась размещаться. Продано акций на 600 тыс. руб., осталось на 399400 тыс. руб. - "и золотой ключик у нас в кармане".

Ну что еще сказать? Разве что спросить недоуменно: Вот зачем было учинять всю эту беспросветную историю с краудом, а? Рискуя запачкать репутацию классного проекта...

На форуме dirinvest.ru сегодня много новых сообщений. Это краткие обзоры квартальных отчётов проектов, привлекавших раунды на Брэйнбоксе: Метранпаж, Ретрай, Фридом БИ, Киипл, Долгожитель и Хайрмейт, а также длинное сочинение ИИ про АРС Роботикс.

Бот (с моей помощью:)) перепостил всё это в специальный канал.

Чтобы стать Великим, нужно уметь проигрывать. Испить горечь до дна, простить судьбу, понять причины, зафиксить убытки, встать и идти работать дальше.

Вопросы акулы к кашалоту

Инфы на платформе ББ маловато для анализа проекта.Там типовой КД (в защиту интересов ББ), легкая преза и набросок финмодели. Акуле бизнеса перед вложением в Кашалота лучше бы задать еще ряд вопросов, напр.:

1. Возврат 4% GMV круто, но надо понять юридическое оформление. Это дивиденды? Или что? Где документы, из которых возникают обязательства этих выплат?

2. Смешаны модели агрегатора (железо у франчайзи, все издержки на нём) и шеринга (свое железо и издержки). В финмодели чистая маржинальность первой взята 15%, второй 60%. Оба значения обычно ниже и падают с масштабом. Требуется глубокий анализ издержек, вкл. франчайзи.

3. Как связаны по бенефициарам производство
и К-шеринг? Ведь в основе экономики шеринга отпускные цены ООО «РиП». Шеринг/лизинг может быть просто каналом маркетинга для продажи своих снегокатов. Перекачать оттуда прибыль на РиП - легко...

4. Откуда сказочный мульт P/S=3 в финмодели? По рынку 0,3-0,7.

И др.
Но я не акула, мне спрашивать лень, а ответы неважны.:))

Новый Эмитент "К-Инвест"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "К-Инвест". Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Брэйнбокс.
https://dirinvest.ru/scanner/9705257403/206
__
Это буферное АО, которое затем приобретет акции АО "Кашалот Шеринг". https://checko.ru/company/kashalot-shering-1247700599530 Логичный вопрос: если у проекта уже есть действующее АО с выручкой и прибылью, зачем было создавать второе?
Наверное, связано с возвратом 4% GMV.
К сожалению, чтобы оценить данное условие, нужно глубже вникать в модель бизнеса. Без него оценка 600М для компании с выручкой 31М в 2025 г., пусть даже прибыльной и растущей, выглядит завышенной.
С другой стороны, в крауде по-другому не бывает. Это же всё не ради инвесторов затевается, а ради их денег.:))

Инвестиционный дейтинг

Статья под таким названием, посвященная раунду Twinby, размещена на Смартлабе. Формат блога позволил её богато иллюстрировать, что исключает перенос в ТГ целиком. Только выводы:

1. Кажется, инвесторам пытаются продать российскую часть проекта под видом бизнеса целиком. (При этом и ПО, и база данных клиентов Twinby принадлежат дубайской компании Neuralab Tech Solutions LLC.)

2. Сам проект инвестиций не привлекает. Их привлекает лишь новое АО "Восход-Твинби", которое затем купит долю в ООО «Твинби» у его нынешних участников. Там какой-то поспешный кэшаут.

3. Конструкция нового АО оставляет инвесторов бесправными перед УК «Восход», которая контролирует 75% капитала АО, 100% голосов АО и является исполнительным органом АО, получая за это 1,5 млн руб. в месяц.

Непонятно, кто и зачем будет покупать такие акции. Притом, что сам проект Twinby весьма интересен, и приобретение доли в нём по оценке $100 млн не выглядело бы чем-то удивительным.

Дайджест форума непубличных АО

Данный канал служит теперь агрегатором, ну и под всякую философию. Большие разборы (как, впрочем, и большая философия:)) сначала публикуются на Смартлабе. А короткие заметки по конкретным эмитентам - на форуме dirinvest.ru и затем транслируются (с фильтрацией) в отдельный канал ТГ.
Вот дайджест публикаций там за неделю:

- Довольно большой текст про 360Макс

- Длинный трид в чате А771, созданный отчасти его акционерами. В канале прорежен, полностью на сайте, полезен для понимания ЦА таких проектов. Последний админский пост.

- Новость про Сапл-биз, по итогам полугодия.

- А также краткие заметки про эмитентов: Лэндер-Инвест, Петрокартон, НСГ, Роял Траст Холдинг, АТВ.

См. тут

Новый эмитент "Парк Отель Тайга"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Парк Отель Тайга". Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе ВТБ-регистратора.
https://dirinvest.ru/scanner/1658256846/205
____
АО зарегистрировано в январе с.г. Тогда было выпущено и оплачено по номиналу (10 копеек) 750 тыс. обыкновенных акций. Теперь вдобавок к ним размещается 50 тыс. привилегированных. Оценка более 1,8 млрд.руб.

Что именно оценено в такую сумму? На что привлекаются новые деньги? Увы, ВТБ-регистратор просто структурирует раунды, не продвигая. Никакой информации об эмитенте, кроме правовой структуры, на платформе нет.
В интернете тоже. Два отеля с таким названием нашлись в Воронежской и в Мурманской областях, но не в Татарстане.

Учитывая также, что:
- в комнате 1115 по адресу Казань, ул. Чистопольская, д.5 зарегистрировано еще 6 юрлиц самых разных направлений деятельности, никак не связанных с эмитентом;
- вообще, никаких связанных с эмитентом или с тремя его учредителями юрлиц в РФ не нашлось;
- можно предположить, что перед нами очередное "проектное АО" в наиболее лоходромном варианте.

Новый эмитент "Восход-Твинби"

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Восход-Твинби". Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Аврора.
https://dirinvest.ru/scanner/9703250219/203
_____________
Это вновь созданное буферное АО для известной дейтинговой платформы Twinby, находящееся п/у УК "Восход". В том, что Твинби - замечательный бизнес, сомнений нет. Но для высокого качества инвестиционного предложения этого мало. Важна еще оценка, права акционеров, специфические риски. Данный проект нужно копнуть чуть поглубже, но навскидку - типичный крауд, увы.

"Честный брокер"

Вчера появились сообщения о занесении Импакт-капитала в черные списки ЦБ и о реакции на это Золотухина. И как-то одновременно попалась на глаза статья Олега Анисимова (известного разоблачителя скама) на тему тщетности поиска "честного криптотрейдера" для передачи ему своих денег с целью получения сверхдохода.
А сегодня новый эмитент на Доске Статуса - тот самый "честный" брокер, якобы помогающий (по предоплате) возвращать уворованное нечестными.

А ведь написанное Олегом про криптоброкеров и их клиентов легко обобщается на весь рынок инвестиций, причем не только внебиржевой. С той оговоркой, что слово "честный" - таки из другой оперы.

Ну вправду, вот что такое "честный"? Который не врёт напрямую? А обещание растущей по экспоненте выручки - это враньё или нет? А кратно завышенные оценки от аудиторов и аналитиков, основанные на таких радужных "прогнозах" (повсеместно на [pre-]IPO)?

И регулятор - он ведь борется с внешними проявлениями, с симптомами типа публичного указания цены или доходности, а не с мошенничеством, которое надо ещё выявить и доказать, и уж всяко не с враньём. Одна и та же лукавая инфа, если она размещена на сайте лицензированного участника поля чудес финансового рынка - законна, а если на другом каком-то сайте - нарушение.

И тут я скажу страшную вещь: рынок услуг инвестиционного брокериджа - это всегда в той или иной мере развод лохов. Чисто экономически. Просто потому, что брокер заинтересован в сделке. А значит, не заинтересован вскрывать все инвестиционные риски, распугивая ими клиентов. Лучше радостно рассказать им об экспоненциальных перспективах и светлом высокодоходном будущем.

Инвестиционное посредничество - это бизнес. Там рулит выгода, а не мораль. И посредника отличает не "честность", а всего лишь горизонт планирования. Тому, кто играет вдолгую, выгоднее быть как минимум аккуратным в обещаниях и тщательным в скоринге проектов. А кому надо просто урвать комиссию, а там посмотрим - пофигу долгосрочная судьба инвестиций. Вот и вся разница.

"Инвестиции связаны с риском". Никто заранее не скажет вам с гарантией, какой проект взлетит. Но инвестор, который вкладывается в транслируемые брокером радужные обещания без независимой экспертизы, не умея даже задать правильные вопросы о "забытых" факторах рисках,
неминуемо будет играть в инвестиционном процессе совершенно понятную роль. Роль лоха.

Новый эмитент Рекикс126

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Рекикс126". На онлайн-доске регистратора "Статус" появились во вторичной продаже обыкновенные акции эмитента:
https://dirinvest.ru/scanner/2636225123/202
____
Голое АО учреждено ООО "Алладин Ворлд". Никаких эмиссий не было, кроме первичной при учреждении. Но заявок выставлено сразу много, по ценам от 3000 до 5000, что соответствует оценке 3-5 млрд. руб. Предположение, что "Алладин" успел впарить акции лохам по столь диким ценам, и те в один день согласованно вышли их продавать обратно, слишком сложно. Значит, он сам сам их и выставил с целью имитации активного рынка.

Что за контора - легко гуглится.
https://cryptorussia.ru/recx126-otzyvy - это про Рекикс126
https://brokertribunal.com/brokers/aladdin-technology - это про Алладин.
Всё понятно. Но интересно, что ребята не ограничились классикой криптоскама: NFT и прочие токены, а вышли на "обычный" рынок акций.:))

Мы все умрем!
А рынок инвестиций?

"...У трубачей губы серели" (Л.Филатов)

Образ фондового «рынка» через пять лет из поста про «инкабацию» вышел, видать, сложноватым. Но, похоже, отраженное в нем апокалиптическое настроение разделяют немало инвесторов. Отражается это в оценке странового риска. В которой, кажется, появилась новая составляющая.
«Страновой риск» для российского бизнеса — это, грубо говоря, ненулевая вероятность того, что «всё отберут». «Отберут» в расширенном понимании: не только в прямом смысле (который, увы, в последнее время всё прямее), но и в смысле «дикого комплаенса»: риска непредсказуемых ухудшений внешних условий, проистекающего не столько из недостатка экономической стабильности, сколько из-за «эффективного» отношения государства к бизнесу в стиле «поменьше кормить, побольше доить». Предприниматель у нас — самый незащищенный, самый гонимый социальный слой. Чуть что — он и виноват, да пусть даже не виноват, отвечать всё равно ему.

Все, кто ведет бизнес в России, этот страновой риск понимают и принимают (иначе бы не вели). И профессиональные инвесторы, которые всё еще, слава богу, имеют определяющее влияние на локальных финансовых рынках, тоже всё понимают. Страновой риск всегда был заложен в цены. (Поэтому, когда наивные стартаперы при оценке своего локального бизнеса ссылаются на мультипликаторы из Кремниевой долины — то идут лесом, к лесорубам.)

Но в последние месяцы, кажется, в головах биржевых инвесторов формируется новая составляющая странового риска, как бы более полное понимание слова «всё». Отобрать ведь могут… и биржу тоже. Ибо что есть такое акции и бонды, которыми мы якобы владеем? Это лишь цифры на экране компа или смартфона. И представьте: заходите вы завтра к своему брокеру, а он говорит: извини, брат, обком НРД закрыт, все ушли на фронт, так что твоим бумагам амба, продать их не могу, денег не дам, но ты держись, ага. Так ведь уже было с отдельными бумагами в 2022 году, не правда ли? Где гарантия, что так же не будет и с остальными?

Шутки шутками, но риск исчезновения самого рынка инвестиций в России теперь ощущается, увы, как далеко не нулевой. Не этот ли риск заложен в цену длинных ОФЗ? Ключ 14.25%, депозиты 13-14% на 3-6 месяцев; длиннее — еще ниже. А тут, гляньте, 12-летняя ОФЗ 26253 с фиксированным купоном 13%(!) торгуется сильно ниже номинала! С доходностью более 16%! Как это понять? Инвесторы собираются все 12 лет жить при нынешней жёсткой ДКП? Это нереально. Просто, видимо, в цену заложена вероятность дефолта. Странового, между прочим, дефолта-то! Рынок преисполнился фатализма. Помудрел, заматерел. Людям, знаете ли, по-молодости тоже всегда кажется, что они бессмертны. Но потом обнаруживаются некоторые риски…

Memento mori, дамы и господа, memento mori!

О жирном экзите замолвите слово

Финансовые инвесторы (бизнес-ангелы, фонды) вкладывают деньги в проекты для того, вообще-то, чтобы когда-нибудь вернуть их с прибылью. (Стратеги — отдельная тема.) И вот какой коленкор. В пабликах уйма сообщений, что, мол, некий фонд вошёл в некий проект. А сообщений о том, что какой-то фонд откуда-то вышел — кот наплакал. Венчурные фонды собирают деньги с LP под обещания прибыли, но меряются при этом почему-то количеством входов в проекты, а не выходов. Странно. Это как измерять успех бизнеса суммой потраченных денег, а не заработанных.

Под термином «выход» («экзит») часто понимают продажу стратегу. Но в общем случае следует принимать во внимание всякий факт поступления денег от проекта обратно инвестору. Речь скорее о «моменте ликвидности». Когда такие моменты могут случиться в судьбе инвестора?

— Закрытие проекта с распродажей имущества — тоже выход, пусть и не самый удачный. Если после расплаты с кредиторами ничего не осталось для выплат по эквити (так обычно и бывает, особенно в отсутствии ликпрефов в КД), говорят о «списании». Самый частый сценарий.

— Обратный выкуп основателями (FBO) и/или менеджментом (MBO). Так бывает, если доля инвестора невелика, а грандиозные перспективы, расписанные ему когда-то, рассеялись, как дым. При этом бизнес преспокойно барахтается себе, безубыточен, кормит свой менеджмент. Иногда удается вернуть вложенное через байаут. Полезно предусмотреть его в КД.

- Классика мирового венчура, когда инвестор ранних стадий выходит через один-два раунда, продав долю новому лесорубу инвестору более поздних стадий, в России работает разве что в финансовых пирамидах. Количество раундов у нас слишком мало, инвесторов и так хрен найдешь, а уж с кэшаутом… Очень редкий сценарий.

— Классический экзит стратегу. Именно на такие выходы ориентировано большинство российских стартапов. Проблемы с ними— главная боль «русского венчура». Стратегов можно пересчитать по пальцам. Стартап долину смерти перебежал — а там никого… Приходится впадать в депрессию гомеостаз. Если заглянуть в портфель ФРИИ, процентов 80 не умерших стартапов именно в гомеостазе. И лишь 20% продались или продолжают расти, захватив осязаемую рыночную нишу.

— Ставший модным тезис про «выход через IPO» — блеф. Во-первых, быстро продать долю 10%+ через биржу нереально, не обрушив рынок. Во-вторых, разговоры об IPO, когда у компании выручка в 100 миллионов — смешны. Кому ты там такой нужен? Ну и потом, посмотри на биржевые мультпликаторы и сравни со своими. Вырастешь в 100 раз? Вот лет через пять и поговорим!

- Сценарий наиболее естественный и почти неизбежный в российских условиях — «дивидендная модель». Суть проста: если актив не получается продать, нужно хотя бы начать его «доить». Дивиденды от стабильного прибыльного бизнеса, выросшего раз в десять с момента входа, вполне способны отбить первоначальные инвестиции. Даже не надо до пригодного для биржи размера дорастать.

В принципе, устойчивый прибыльный бизнес, управленчески отчужденный от основателей, ликвиден, его можно воспринимать просто как генератор кэша. Главное дорасти до нужного размера и свести экономику в хороший плюс.

Конечно, с таким раскладом главное не накачанный раундами кратный рост убыточной выручки, а банальная EBITDA. Ибо именно будущий поток доходов можно продать. А когда ранние стартапы приходят с оценками, взятыми из Кремниевой Долины… Грамотный инвестор взглянет на рынок M&A (оценки 3*EBITDA, на бирже немногим выше) — и сделает грамотный вывод. Инвестируя на локальном рынке РЕ, следует ориентироваться на ту реальность, которая есть. А она, мягко говоря, совсем иная, чем в Долине.

Тема экзитов ёмкая и острая. Я выше изложил лишь теоретические азы. А в четверг вечером в кластере Ломоносов профессиональные инвесторы соберутся, чтобы обсудить практику. Если у вас в портфеле есть "перезревшие" проекты - приходите! Вот ссылка для регистрации. Есть инсайдерская инфа, что будут Альфа-Капитал, Хайв, Новая Индустрия.
(И уж совсем по страшному секрету: будет фуршет!:))