В сезон отчетности "Биг-техов" (Майкрософт, Гугл, Амазон, Мета, Эппл) инвесторы вдруг обеспокоились растущими небывалыми темпами капитальными расходами на ИИ-инфраструктуру. За один день ИТ-гиганты умудрились потерять 797 млрд. долларов капитализации.
ℹ️ По оценкам Morgan Stanley глобальные затраты на строительство дата-центров составят около 3 трлн. долларов к 2028 году.
🚀 Для сравнения: современная миссия NASA по высадке людей на Луну оценивается в 105 млрд. долларов.
Инвесторы начинают задавать справедливые вопросы: а за счет чего все эти затраты будут отбиваться?
⚠️ При этом, нынешнюю отчетность ИТ-гигантов нужно читать очень внимательно, т.к. компании выводят свои обязательства из стандартных балансов с помощью различных схем.
Открываются дочерние предприятия в формате компаний с переменным участием (VIE) или специальных проектных компаний (SPV) под строительство инфраструктуры, и обязательства вешаются на них. Особенности бухгалтерского учета позволяют не отражать такие обязательства на балансе материнской компании.
В дополнение к этому, многие компании взяли на себя обязательства по закупкам чипов, долгосрочной аренде вычислительных мощностей и т.п. Инвестбанки под эти будущие обязательства выпускают облигации и продают их страховым и пенсионным фондам.
Например, Oracle выступает гарантом арендных платежей сторонней компании. Сумма таких будущих платежей может составить 260 млрд. долларов. Это даже больше, чем сумма всех текущих обязательств компании (218 млрд. долларов). В июле 2026 года S&P Global понизило кредитный рейтинг Oracle как раз из-за растущих инфраструктурных затрат.
Всего одна ступенька осталась до превращения их облигаций в "мусорные". Оптимистичные российские инвесторы предпочитают эвфемизм - высокодоходные облигации (ВДО), но волна дефолтов 2025-2026 уже сильно пошатнула этот необоснованный оптимизм.
У nVidia заключены соглашения на строительство ИИ-инфраструктуры на сумму 119 млрд. долларов. В консолидированной отчетности компании отражаются только текущие обязательства в размере 64 млрд. долларов.
📝 Такие будущие обязательства называются commitments и, в отличие от обычных долгов (liabilities), не должны отображаться в балансе. О них пишут в примечаниях к отчетности.
В целом, я согласен с текущими стандартами бухучета. Проблема не в самом наличии commitments, а в их размере. Для большинства ИТ-гигантов суммы commitments в разы превышают суммы их текущих обязательств. И это, конечно, сильно уменьшает финансовую устойчивость компаний.