В большинстве стран пенсионные системы устроены одинаково – будущие пенсионеры откладывают часть своей зарплаты в специальные фонды (государственные или частные), деньги пенсионеров инвестируются, при наступлении пенсионного возраста человек получает накопленный капитал или периодические выплаты.
Поскольку эти фонды несут серьезную социальную функцию, им предписано использовать максимально консервативные стратегии. Большую часть активов пенсионных фондов составляют государственные облигации. Но, когда у вкладчиков есть выбор, фондам приходится конкурировать между собой.
📊 Вот два пенсионных фонда, оба вкладывают деньги в гособлигации, доходность одного из них 1% годовых, второго – 2,5% годовых. Что выберет простой работяга из Манчестера или Бирмингема?
Его выбор очевиден, а нам неплохо было бы разобраться, откуда растут ноги у повышенной доходности.
В инвестиционной декларации мы видим уже так знакомые нам «старые добрые» свопы или РЕПО.
Покупаем облигации, заключаем сделку РЕПО с банком, покупаем еще гособлигации. Соблюдаем формально требования инвестирования в консервативные активы, зато увеличиваем доходность.
Такая стратегия носит название LDI (Liability-Driven Investment – не знаю, как точно перевести «инвестиции с использованием обязательств»), и ей пользовались около 90% пенсионных фондов Великобритании (около 1,5 трлн фунтов под управлением).
📰 Лирическое отступление: до 2008 года в России ПИФы облигаций всячески старались завысить свою доходность. Сделки с производными инструментами были им запрещены, зато по закону они могли покупать акции. В итоге, в 2006-2007 годах многие фонды облигаций держали 40-60% своих средств в акциях, что на растущем рынке позволяло получать повышенную доходность по сравнению с честными фондами облигаций. Результат в 2008 году таких фондов был, конечно, плачевным.
В 2022 году в Европе разразилась инфляция, и центральные банки стали массово поднимать ключевые ставки. Не отставал и Банк Англии. С 0,1% годовых за полгода ставка выросла до 1,25%.
Вспоминаем, как изменяются цены на облигации при изменении ставок и получаем, что длинные (20-летние) государственные облигации просели в цене на (1,25%-0,1%)*20 = 22%.