Дата публикации текста: 2022/08/14

​​⚒️ Русал (RUAL) - обзор отчёта МСФО за 1П2022

▫️ Капитализация: 671 млрд р
▫️ Выручка 1П2022: $7,2b (+31% г/г)
▫️ Себестоимость 1П2022: $4,8b (+25% г/г)
▫️ Вал. прибыль 1П2022: $2.4b (+47% г/г)
▫️ Опер. прибыль 1П2022: $1.5b (+63% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 1П2022: $1.7b (+17% г/г)
▫️ P/B: 1,1

✅ На первый взгляд, отчет компании выглядит неплохо. Себестоимость производства выросла незначительно, если пересчитать её на рубли (всего на несколько %), это при том, что основную часть затрат формирует приобретение глинозема, бокситов и прочих материалов.

Судя по тому, как выросла выручка - особого дисконта на алюминий в 1П2022 не было (это странно), цены на алюминий на мировых рынках были высокие в 1П2022 (в среднем, около 3000$ за тонну) - это основной драйвер роста выручки, однако бурного роста финансовых результатов не было из-за относительно крепкого рубля.

Кстати, эффект крепкого рубля еще полностью не отражен в результатах 1П2022 года.

✅ Неплохой вклад в прибыль компании сделал Норникель ($1,4b), Русал имеет в нем долю, чуть более, чем 1/4. Однако, такой же прибыли в следующем полугодии у Норникеля ждать не стоит (вероятно, она будет примерно в 2-2,5 раза п/п), об этом можете почитать в обзоре Норникеля.

❌ У компании по-прежнему 40% продаж приходится на Европу (по крайней мере в денежном выражении). Большой вопрос, будут ли эти поставки продолжаться, так как санкционные риски никуда не делись.

❌ Цены реализации во 2П2022 уже почти гарантированно будут хуже, чем в 1П2022. Из-за снижения цен реализации, финансовые результаты 2П2022 будут примерно соизмеримы с показателями 1П2021 года. Рентабельность по операционной прибыли у компании за 6мес2022 составила чуть более 21%. Т.е.: При текущем курсе рубля и ценах на алюминий, рентабельность компании, скорее всего, будет околонулевой, что будет новой причиной не платить дивиденды.

В дополнение к этому, у компании остается чистый долг около 300 млрд рублей, который гасить будет сложнее по описанным выше причинам. Формально, это еще один повод не платить дивиденды.

❌ Негатива компании добавляет возможное объединение с Норникелем (непонятно, чем оно закончится), а также политика ключевых акционеров, которые не особо хотят делиться дивидендами и ставят миноритариев в максимально невыгодные условия (например взять тот же выкуп акций ИркутскЭнерго ниже рынка).

Вывод:
Учитывая то, что у нас в мировой экономике есть все факторы за дальнейшее снижение спроса на товары и услуги и, как следствие, падение цен на сырье - покупать здесь интересно только, если Вы верите в резкое восстановление экономики и спроса в ближайшее время. Но, на мой взгляд, компания дороговата, а рецессия в экономике только начинается.

С точки зрения стоимости, лучшей альтернативой покупки акций Русала является покупка материнской компании EN+ (ENPG), которая оценена вполне справедливо, но все-равно обе компании являются не особо качественными активами в первую очередь из-за политики ключевых акционеров, у которых появится повод снова отменить потенциальные выплаты.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #русал #RUAL

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/912