​​⚒️ Норникель (GMKN) - один из первых отчетов по МСФО за 1П2022

Отчет компании по МСФО за 1П2022 вышел в рамках моих ожиданий:

Выручка: 695 млрд р (+4,5% г/г)
Себестоимость металлов: 229,5 млрд р (+25% г/г)
Валовая прибыль: 432 млрд р (-5% г/г)
Операционная прибыль: 344 млрд р (-13% г/г)
Чистая прибыль до налогов: 484 млрд р (+24% г/г)
Чистая прибыль: 378 млрд р (+20% г/г)

❌ В рамках моих ожиданий отчет оказался негативным. Основная причина - это сильное падение скорректированной прибыли в рублях даже с учетом того, что значительный отрезок времени во 2п2022 металлы были на пике цен, а доллар в моменте стоит больше 100 рублей.

👉 В отчете компании зафиксирован доход в виде 171,5 млрд рублей в виде курсовых разниц. Если от прибыли до налогов отнять данный показатель, то выйдет, что компания не выросла в прибыли до налогов, а упала до 312 млрд рублей (-20% г/г).

👆 Если еще отсюда отнять налог на прибыль (20%), то получили бы скорректированную чистую прибыль в размере 250 млрд рублей (-21% г/г).

❌ Падение прибыли произошло несмотря на комфортные цены на рынке (сегментацию выручки описывал здесь).

Средние цены на палладий в 1П2021 были выше, чем в отчетном периоде, с никелем ситуация более интересная, он во 1П2022 был минимум на 30% дороже г/г. Ценообразование по меди существенно не изменилось г/г.

Сама компания прогнозирует сбалансированный рынок или профицит на ближайшие 2 года, что является драйвером дальнейшего падения цен на металлы производимые компанией.

❌ Учитывая динамику цен на сырье и то, что компания по скорректированной прибыли заработала около 250 млрд рублей, можно понять, что в лучшем случае 2кв2022 принес компании около 100 млрд рублей чистой прибыли.

Учитывая то, что фундаментал для падения цен на сырье имеется, а рубль продолжает оставаться крепким уже половину 3кв2022 - можно сделать вывод о том, что маржинальность продолжит сокращаться и компания заработает в 3-4кв2022 в нормальном сценарии по 50 млрд рублей чистой прибыли.

📊 Т.е. примерно как я и предполагал ранее, компания за 2022й год заработает около 350 млрд рублей чистой прибыли. Это fwd p/e около 6,5 при текущей цене в 15000 рублей за акцию.

Учитывая то, что у нас есть основания рассчитывать на дальнейшее падение спроса и завершение рецессии не раньше 2024 года, в 2023м году показатели будут еще хуже: около 200 млрд рублей прибыли или fwd p/e 2023 около 11, если это будет дно по прибыли - будет прекрасно.

Вывод:
Все риски оправдываются, пока компанию не покупаю. Если смотреть долгосрочно, то адекватная цена акций компании около 20000 рублей за акцию, но покупать не спешу. Думаю, что дисконт будет еще больше ввиду множества рисков и того, что цены на металлы компании только начали корректироваться. Если все же у Вас руки купить по цене лоев ковида и 24 февраля чешутся - то лучше брать немного 😁

Собственно, когда я распродавал на открытии торгов в марте все, что купил 24 февраля - многие не понимали зачем. Теперь вот даже по качественным активам снова цены те же... Просто стараюсь объективно и беспристрастно оценивать ситуацию, чего и Вам советую придерживаться.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #GMKN #Норникель