Долговой кризис Франции начал заражать Европу — под ударом Италия и Румыния

Французский долговой кризис перестает быть внутренней проблемой Парижа. Рынок уже закладывает риск заражения других европейских заемщиков: доходность французских облигаций резко выросла, спред к Германии вернулся к уровням долгового кризиса еврозоны, давление перекинулось на Италию, а за пределами еврозоны одной из наиболее уязвимых остается Румыния. Михир Шарма в колонке Bloomberg Opinion от 7 октября прямо пишет: призрак рыночного заражения снова бродит по Европе, сообщает Bloomberg

Французская десятилетка за сентябрь прибавила около 70 базисных пунктов доходности и поднялась к максимумам с 2002 года. Спред десятилетних OAT к немецким Bund на пике приблизился к 150–160 б.п. — уровням 2012 года. В начале недели он немного сузился, но затем снова пошел вверх. Деньги одновременно уходят в более надежные бумаги Германии, Нидерландов и Швейцарии.

Причина — бюджет Франции. Дефицит остается около 5,4% ВВП, государственный долг приближается к 120% ВВП, а рынок не верит, что раздробленный парламент позволит быстро провести необходимое сокращение расходов. В 2027 году Парижу предстоит разместить рекордные €340 млрд средне- и долгосрочных облигаций — примерно на 10% больше, чем годом ранее. Одновременно приходится рефинансировать крупные выпуски времен пандемии.

Политический календарь только увеличивает цену риска. В 2027-м Францию ждут президентские выборы, а серьезное урезание расходов перед ними становится еще сложнее. Moody’s держит Францию на Aa3 с негативным прогнозом, S&P — на A+. Следующие рейтинговые решения превращаются для рынка в отдельные контрольные точки.

Первой под французское давление попадает Италия. Рим сократил бюджетный дефицит, но долг остается около 139% ВВП. Поэтому рост премии за риск крупнейших европейских должников автоматически делает итальянское финансирование дороже. Спред итальянских бумаг к Bund резко расширялся, показав один из сильнейших недельных скачков со времен COVID.

Еще жестче ситуация у Румынии. После очередного политического кризиса доходность десятилетних бумаг держится примерно возле 7,3%. Страна находится вне еврозоны и не имеет того же набора защитных механизмов, которым располагают государства валютного блока.

Рынок ударил и по евро. На пике напряжения европейская валюта уходила к 17-месячным минимумам ниже $1,12. Одновременно немецкий долг снова заработал как убежище: когда французские бумаги распродавали, доходность Bund снижалась примерно на 17 базисных пунктов.

ЕЦБ пока не запускает Transmission Protection Instrument — механизм, созданный именно для борьбы с опасной фрагментацией долгового рынка еврозоны. Причина неприятна для Парижа: нынешний рост французской премии рассматривается прежде всего как следствие собственных бюджетных и политических проблем страны, а не как необоснованная рыночная атака.

Следующая граница — Испания и Португалия. Их бюджетные показатели заметно крепче французских и итальянских. Если инвесторы начнут одновременно требовать существенно большую премию и за их долг, речь уже пойдет не о переоценке отдельных слабых заемщиков, а о полноценном заражении европейского рынка.

Франции теперь одновременно необходимо сокращать дефицит, обслуживать огромный накопленный долг, рефинансировать выпуски эпохи COVID и в 2027 году найти покупателей на рекордные €340 млрд новых облигаций. Италия входит в этот период с долгом около 139% ВВП, Румыния — с доходностью около 7,3%, а Германия получает капитал, который уходит от риска. Рынок уже начал выставлять разную цену за европейский долг — и именно это превращает французский бюджетный кризис в проблему всей Европы.

Невероятно, но факт....