Есть еще один забавный конфликт

С одной стороны, память и оборудование для дата-центров дорожают бешеными темпами. С другой стоимость самих ИИ-моделей падает.

a16z подсчитали: цена модели сопоставимого качества снижается примерно в 10 раз в год.

GPT-3-уровень в 2021 стоил около $60 за миллион токенов. Через три года уже около $0,06.

То есть бизнес покупает всё более дорогое железо, чтобы продавать всё более дешевые вычисления.

Здесь медведи говорят: экономика не сойдется.

Быки отвечают эффектом Джевонса: чем дешевле становится технология, тем больше ее начинают использовать.

Пример уже был: китайская Kimi K3 вышла с дешевым длинным контекстом, рынок испугался, а потом Moonshot AI пришлось остановить регистрацию новых пользователей...GPU не хватило

Получается парадокс: удешевление ИИ может не убить спрос на железо, а наоборот разогнать его еще сильнее.

Очень удобно... Особенно когда в них уже закопаны триллионы.

Так Бьюрри прав или опять рано пришел?

Логика у шорта понятная:

- полупроводники сильно перегреты
- капзатраты гиперскейлеров растут быстрее денежного потока
- часть стройки финансируется долгом
- память циклична
- новые мощности рано или поздно убьют сверхмаржу
- амортизация серверов может оказаться слишком мягкой
- ИИ-вычисления дешевеют быстрее, чем хочется владельцам дата-центров

Но есть и обратная сторона.

Дефицит DRAM может продлиться до 2028 года. HBM4 требует больше памяти. Агентный ИИ может съесть любые новые мощности. А если спрос продолжит расти, то Micron, SK Hynix и Samsung еще долго будут печатать деньги.

Поэтому у Бьюрри, как часто бывает, диагноз выглядит сильнее, чем тайминг.

Он может быть прав по сути и ошибиться по дате.

В ипотечном кризисе он тоже пришел почти за два года до обвала. Все это время над ним смеялись, просили вернуть деньги и считали сумасшедшим.

Сейчас внешних инвесторов у него уже нет. Зато есть блог Cassandra Unchained и публичный шорт, который одновременно выглядит и как инвестиционная позиция, и как контент-машина.

В общем, новая "Игра на понижение" запущена. А рынок пока делает вид, что всё под контролем...Как обычно перед самыми веселыми сериями

Резюмируя всю эту лавину текста, пошевелим извилинами

Каждый большой рыночный пузырь держится не на полном вранье. Наоборот, в его основе почти всегда лежит настоящая технология, реальный спрос и вполне рациональная история.

Железные дороги действительно изменили экономику. 
Интернет действительно изменил мир. 
ИИ тоже, скорее всего, не игрушка и не временная мода.

Проблема начинается в момент, когда рынок перестает покупать бизнес и начинает покупать неизбежность.

"Это точно будет нужно всем". 
"Они точно отобьют капзатраты". 
"Спрос точно догонит предложение". 
"Старое железо точно еще послужит". 
"Мультипликаторы не важны, потому что это новая эпоха".

И текущий рынок очень похож именно на такую стадию. Не на момент, где всё очевидно рушится, а на куда более опасный этап: когда у быков всё еще есть сильные аргументы, у медведей уже есть цифры, а цена актива живет где-то между религией и Excel-таблицей.

Бьюрри может снова ошибиться со временем. Возможно, сильно. Возможно, болезненно. Но его ставка важна не потому, что он гарантированно поймал вершину.

Она важна как напоминание: даже самая настоящая революция может быть плохой сделкой, если купить ее слишком дорого.

А рынок сейчас, кажется, как раз проверяет границу между "дорого" и "ну ладно, зато это будущее".

(2/2)

ОБМЕННИК | БАЗА | ЧАТ