Майкл Бьюрри снова вышел на охоту

Тот самый Бьюрри из "Игры на понижение" теперь шортит полупроводники.

Под раздачу попали:

- Nvidia
- Micron
- Applied Materials
- фонд SOXX
- и даже Caterpillar, которая вроде бы вообще не про чипы

На первый взгляд странно. Чиповые компании печатают рекордные отчеты, память в дефиците, дата-центры строятся как грибы после дождя, но рынок уже начал нервничать.

С 24 по 29 июля двадцать крупнейших производителей чипов потеряли около $1,3 трлн капитализации.

Бьюрри, видимо, решил, что вечеринка хорошая. Просто счет за банкет еще не принесли.

ИИ-бум начинает пахнуть старой доброй манией

Крупнейшие технокомпании в 2025 году вложили в инфраструктуру около $450 млрд.

В 2026 пять гиперскейлеров: Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle планируют потратить уже примерно $730 млрд.

BIS сравнивает этот цикл с:

- железнодорожной манией XIX века
- бумом каналов
- электрификацией 1920-х
- доткомами конца 1990-х

Суть у всех таких историй одна: технология настоящая, деньги тоже настоящие, а вот окупаемость потом внезапно оказывается чуть менее сказочной.

По оценке BIS, чтобы эта ИИ-стройка сходилась по экономике, индустрии нужно около $600 млрд реальной годовой выручки от конечных пользователей. Проблема в том, что ИИ пока столько не приносит.

То есть экскаваторы уже копают, бетон уже льется, серверы уже покупаются. А касса где-то там, в прекрасном будущем.

Почему рекордные прибыли не спасли чипы

У Micron выручка перевалила за $40 млрд, валовая маржа дошла до 85%.

Samsung нарастила прибыль чипового подразделения в десятки раз

SK Hynix отчиталась о рекордной операционной прибыли.

Казалось бы, покупай и не задавай вопросов. Но рынок их задал.

Проблема в том, что память сейчас дорогая не только из-за спроса, но и из-за перекоса мощностей. Заводы переводили производство под дата-центры и HBM, а обычная память для серверов, ноутбуков и смартфонов тоже начала дорожать.

Gartner даже придумал термин "мемфляция". DRAM может подорожать на 125%, NAND — на 234%.

Звучит красиво, пока не вспоминаешь, что такие цены обычно заканчиваются одним из двух:

либо спрос не выдерживает, 
либо производители строят новые мощности и сами убивают свою сверхмаржу.

Собственно, на второе Бьюрри и смотрит

Китай подлил бензина в костер

На Шанхайскую биржу вышел китайский производитель памяти CXMT.

В первый день акции выросли на 466%, капитализация дошла примерно до $487 млрд.

И рынок внезапно вспомнил: если память такая дорогая, то производить ее захотят все, кто умеет включать станки и получать субсидии.

После IPO CXMT инвесторы начали закладывать будущий рост предложения.

И тут посыпались те самые компании, которые больше всех выигрывали от дефицита:

- Micron
- SanDisk
- SK Hynix

Главная ирония: дефицит все еще есть. Но акции живут не сегодняшним днем, а ожиданием того момента, когда дефицит закончится.

Рынок как обычно: сначала платит за вечный праздник, потом пугается, что официанты уже несут счет.

Главная претензия Бьюрри не к чипам, а к бухгалтерии

Самая интересная часть истории ниже...

Бьюрри копает глубже: как гиперскейлеры списывают стоимость серверов и ускорителей.

Условно: компания покупает железо на миллиарды и списывает его не сразу, а растягивает на несколько лет.

Если сервер реально полезен шесть лет - ОК. Если через три года он уже морально устарел, то прибыль в отчетности все это время была завышена.

Бьюрри считает, что пять гигантов: Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle могут занизить амортизацию на $176 млрд за 2026–2028 годы.

По его оценке, к 2028 году прибыль Oracle может быть завышена на 26,9%, Meta на 20,8%

Звучит скучно, пока не понимаешь масштаб какая потенциальная мина зарыта под всей ИИ-инфраструктурной стройкой

(1/2)

ОБМЕННИК | БАЗА | ЧАТ