▫️BB- от НКР 12.12.24
▫️купон 31% ежемес. (YTM~35,5%)
▫️1,5 года (колл), объем 50 млн., сбор 16.01
ЛКХ занимается озеленением и ландшафными работами для застройщиков бизнес и премиум-сегмента. Входит в неформализованную группу компаний, где центральное место занимает крупный питомник в Калужской области
📋 В отчетности за 2021-23 всё вполне приемлемо:
▫️бурный рост выручки с низкой базы,
▫️соразмерный рост дебиторки (проекты у ЛКХ по 2-3 месяца, оборачиваемость, вероятно, примерно такая же, так что сойдет),
▫️условно-положительный ОДП (который не совпадает в бланках за разные годы, но это ладно, еще будет к чему придраться)
▫️отсутствие долгов до недавнего времени
По 9м'24 выглядит так, что в этом году существенного роста уже не будет (но это не точно, основные деньги приходят именно в 4 квартале, которого мы еще не видим)
💰 По долгам: в 2024 взяли 93 млн. банковского кредита, еще 50 млн. собирают сейчас и, вероятно, 50 хотят следующим выпуском, он уже зарегистрирован
Если банк сохранит текущие очень лояльные условия (КС+450), и в бондах ограничатся одним выпуском – будет ~40 млн. финрасходов в год. При этом, EBIT 2023, на который мы сейчас можем ориентироваться, – лишь 30 млн. (амортизацией в их бизнесе можно пренебречь)
⚠️ Как планируют справляться? Со слов эмитента, уже есть большой пул новых проектов на 2025 год, которые позволят обслуживать долг, будущие финрасходы заложены в цены. На случай проблем – кивают на запасы питомника как экстренный источник средств
Максимально ненадежно, т.к. оценка запасов – дело творческое. Но в данном случае вроде и не совсем лишено смысла: ценность запасов именно в рамках группы высокая, т.к. покупка растений – одна из основных расходных статей ЛПХ и скидки/рассрочки со стороны питомника сильно улучшат им текущую ликвидность. Если, конечно, сами запасы таки есть в натуральном виде, а не только на бумаге
🤷♀️ Деньги с бондов при этом планируют направить опять же питомнику, то есть связанному юрлицу. Нас об этом хотя бы честно предупреждают заранее, уже хорошо
Судя по РСБУ питомника, он сейчас неплохо растет, но пока исключительно в масштабах: денежный поток отрицательный, зато за год удвоились те самые запасы (400+ млн.) Дальше для нормализации баланса их надо продать, чем собственно и займется, в числе прочих компаний группы, ЛПХ с его озвученным пулом новых проектов. Как-то так круг и замыкается (во всяком случае у меня в голове😁)
👉 По совокупности – максимально ВДОшно: запасы, связанные стороны, явная нехватка раскрытия, устные обещания... А еще зависимость от клиентов-девелоперов – в премиум-сегменте дела сейчас получше, чем в экономе, но вероятность, что и их в итоге зацепит отраслевой кризис, тоже немаленькая
🔹В холд не считаю бумагу адекватным балансом риска/доходности, слишком много откуда может такому бизнесу «прилететь» в 2025 году. А расчитывать на запасы как источник средств для обслуживания долга в ВДО – весьма наивно (хотя именно в случае ЛКХ оно хоть как-то может быть аргументом, у большинства других эмитентов запасы в этом контексте можно и вовсе игнорировать)
🔹Спекулятивно – параметры по рейтинговой группе не выдающиеся, но в целом свежие бонды B-BB-грейдов с купонами 30+ торгуются сейчас как минимум в районе номинала, апсайды после завершения размещений тоже присутствуют (СЗА
RU000A10AA77, ГФН RU000A10AAF7, и даже ВЗВТ RU000A10A7A8 – как будто не всё так плохо становится)А вот объем настолько крошечный, что из плюса превращается в минус. Собрать – соберут, но потом на маленькой ликвидности с ценой в стакане может быть что угодно. Поэтому – только если побаловаться, на скромную сумму
▫️Иначе получим на руки 2-5% всего выпуска (тут у кого какое депо и какие лимиты на ВДО), раздать это дальше будет отдельной проблемой, а избавиться по вменяемой цене в случае проблем у эмитента – и вовсе нереально
▫️К тому же, в Тиньке, главном поставщике покупателей на вторичке, бумагу скорее всего не увидим вовсе (насколько мне известно, там отсечка по объему в обращении ~100 млн.) Сам не участвую