Получилось много, т.к. бумага неоднозначная, а рынок сейчас еще более неоднозначный, в двух словах никак. Вначале про компанию и кредитное качество:
ТГК-14 – производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Республике Бурятия и Забайкальском крае, монополист на своих ключевых рынках сбыта (в Чите и Улан-Удэ). Компании принадлежат семь электростанций, 45 котельных и тепловых сетей
Цифры за 9 месяцев 2024:
▫️Выручка: 12,5 млрд. (+14,5%)
▫️Прибыль: 713 млн. (+38,6%)
▫️Долг общий: 7,5 млрд. ( +16%)
▫️Финрасходы: 664,6 млн. (х2.15)
По бизнесу это не плохой, но и ничем особо непримечательный энергетик – зарабатывает (насколько это возможно в регулируемой отрасли), имеет стабильно положительный операционный денежный поток, ведет инвест-программу по обновлению имеющихся объектов генерации и планирует вкладываться в новые
Примечательные тут два момента:
1️⃣ В 2023 году новым собственником ТГК-14 стала «Дальневосточная управляющая компания» (ДУК). По интересной схеме:
▫️деньги на выкуп были получены от Промсвязьбанка под поручительство самой ТГК-14,
▫️затем ДУК на правах нового собственника оформила себе займ уже от самой ТГК, который пошел на погашение банку
▫️а дальше ДУК расплачивался с ТГК дивидендами, которые выкачивал опять же из ТГК
Этот займ ДУК досрочно погасил в июле 2024, однако объем финвложений ТГК (читай, денег, направленных в пользу ДУК) по итогам 9 месяцев 2024 не изменился – то есть непрозрачные финансовые взаимоотношения у них продолжаются
✅ Но как минимум основной связанный займ был не бесплатным и генерировал для ТГК ощутимый процентный доход. Поэтому чего-то совсем уж вопиющего я в этой истории не вижу (сильно хорошего тоже ничего)
2️⃣ Долг. Не так, чтобы маленький, особенно по меркам сектора. Основное там приходится на 2 прошлых бонда (ставки 12,85% и 14%), поэтому финрасходы умеренные. Но с новыми дорогими деньгами они вырастут еще примерно вдвое, до ~1,6 млрд. в год
▫️EBITDA за 1 полугодие тоже как раз ~1,6 млрд., то есть, если держать ее плюс-минус на этом уровне – обслуживание долга перекрывается вдвое (но за вычетом амортизации, которую игнорировать точно нельзя, – перекрывается уже впритык)
▫️Также, в октябре было SPO (не допэмиссия) акций, ДУК продал в рынок 20% своего пакета. Деньги планируют направить на инвест-программу ТГК. Думаю, в случае каких-то совсем черных лебедей тем же способом можно будет и поправить текущую ликвидность, акций еще много😁
Основная часть долга длинная, первое крупное погашение выпуска 001P-01
RU000A1066J2 на 3,5 млрд. будет в апреле 2026. Насчет чистого погашения с сокращением общего долга я сомневаюсь, но проблем с рефинансированием на рыночных условиях у компании быть не должно👉 По совокупности: приемлемо, бывает и хуже. Без сложносочиненных отношений с ДУК, наверное, можно было бы прицелиться в нижнюю часть A-грейда (рынок их прайсит именно так)
✅ Плюсиком в контексте бондов можно считать стабильный сектор. Чисто бизнесовых рисков здесь меньше среднего, сейчас это весьма актуально
Продолжение ⬇️⬇️