Впечатляющее падение что акций, что бондов Самолета + всякий разноплановый негатив в инфополе быстро убрали очарование «топ-1 застройщика» и заставили таки посмотреть внимательнее на цифры
Цифры не особо свежие, у нас есть только финотчет за 1п 2024, и отталкиваться придется от него – квартального не будет, а годовой еще очень нескоро
▫️Выручка: 170,8 млрд. (+68,5%)
▫️EBITDA: 43,1 млрд. (+61,7%) LTM: 88,6 млрд.
▫️Прибыль: 4,7 млрд. (-49%)
▫️Долг чистый без эскроу: 610,7 млрд.
▫️Долг/EBITDA LTM: 6.9х
▫️Фин.расходы чистые: 36,5 млрд. (х2.6)
Тут вполне достойный рост на верхних уровнях, но ниже подключаются долги. По ним есть несколько нюансов:
🔹Самолет в своих отчетах корректирует ебитду на штрафы за задержку ввода проектов – но это не разовый фактор, такая задержка имеет место и сейчас (по данным Дом.РФ – порядка 30% / по данным ЕРЗ – 43%, в любом случае – как минимум на уровне, а возможно и сильно выше средней для компании)
Штрафы существенные, в 1п’24 заплатили почти 8 млрд., и это деньги, которые могли пойти на обслуживание долга
🔹Средства на эскроу в нынешней ситуации не слишком показательны, т.к. их нельзя моментально использовать для оптимизации портфеля, и они не приносят фин.дохода
🔹Вместе с тем, ~2/3 заемных денег получены по проектному финансированию, обслуживаются под льготную ставку 0,5-5,8%, что сильно снижает общую нагрузку. Без них модель Самолета нежизнеспособна совсем ни в каком виде
🔹В целом, для грубой прикидки считаю вполне корректно смотреть на чистые финрасходы
За 1п’24 эти расходы выросли кратно, съели большую часть прибыли и утроили минус по ОДП. Для активно масштабирующегося бизнеса это не так, чтобы совсем нормально, но еще приемлемо
‼️Проблема, что ждать от Самолета сравнимых темпов роста после сворачивания льготной ипотеки – было излишне оптимистично (сам этот фактор тоже недооценивал, в айпиошном разборе АПРИ про него много говорил, а вот на Самолет особо не проецировал, был здесь какой-то оптимизм необоснованный)
🩸Недавняя операционка подтвердила: объемы продаж в 3 квартале снизились г/г на 45% в метрах и 37% в деньгах
Динамика опер.результатов хорошо кореллирует с выручкой Самолета. Отсюда можно предположить, что в некоем не самом хорошем, но и далеко не самом плохом сценарии:
▫️финрез 2 полугодия г/г тоже ухудшится, до ~100-120 млрд.
▫️Расходы по долгу вырастут до ~40 млрд. (как минимум добавятся августовские бонды, плюс возможные рефинансы по банкам)
▫️И ебитда в этом случае уже никак не позволит их перекрыть, там хорошо, если 35 млрд. наберется
💰Это еще не моментальное банкротство: на сейчас у компании есть 25 млрд. кэша на счетах и процесс можно растянуть по времени. Но на дистанции еще в полгода-год-полтора в нынешних условиях – дорога однозначно туда
✈️ Задача Самолета – дожить до смягчения ДКП и быстро вернуть свое на том отложенном спросе, который формируется сейчас. Что можно сделать для этого – навскидку:
▫️ускорить стройку (допустим, были какие-то разовые задержки в 3 квартале) и соответственно высвобождение денег с эскроу
▫️где-то что-то еще дозанять,
▫️допэмиссию в рынок или привлечь инвестора на докапитализацию (возможно, то что они сейчас и пытаются сделать, если верить «анонимным источникам» Форбса?)
Запас по времени пока *вроде как* есть
👉Общий вывод: если твой бизнес это брать денег из тумбочки (льготные кредиты), превращать их в товар, а потом брать еще денег из той же тумбочки (льготная ипотека), чтобы свой товар продать, – то стоит иметь хоть какой-то план на случай, когда хозяин тумбочки закроет ее на ключ. Был ли такой план у Самолета – скоро узнаем
Важные чекпоинты:
▫️оферта по крупному выпуску
RU000A104JQ3 на 20 млрд. уже в начале февраля 2025, и дальше 2 оферты в мае по RU000A0ZZZZ2 и RU000A0JWYJ0 суммарно на 22,5 млрд. ▫️обновление кредитных рейтингов – начало января у АКРА и начало февраля у НКР (здесь без всяких вопросов надо снижать, интерес даже не в буковках, а в том, как именно увидят всю ситуацию и тайминги по ней агентства)
▫️годовой финотчет (ориентир – апрель-2025)