Европлан (LEAS) – результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2024. Маржу зафиксировали, а прибыль – нет

В отчете важно выделить цифры за второй квартал, т.к. они местами заметно отличаются от хороших результатов первого:

▫️Чистый процентный доход: 6,3 млрд. (+52,9%)
▫️Непроцентные доходы: 3,8 млрд. (+19,6%)
▫️Прибыль: 4,4 млрд. (+18,3%)
▫️ROE (TTM): 37%
▫️CIR (TTM): 29%

✅Маржинальность процентных доходов вопреки ожиданиям не снизилась и даже выросла. Как пояснили на конф-колле, Европлан фиксирует маржу сразу в момент выдачи, все лизинговые платежи идут по фикс ставке, а та часть фондирования, которая привлекается по плавающей ставке – страхуется свопами. Поэтому процентные, а с ними и общие операционные доходы продолжают прибавлять высокими темпами

🩸Но жесткая ДКП не могла не отразиться на прочих результатах:

▫️COR скакнула до 1,5% – выше у Европлана было только один раз за всю историю, в 2014 году
▫️Кол-во возвращенных объектов лизинга резко выросло (+27,9% кв/кв и +77,5% г/г) – и их еще надо будет куда-то пристраивать, а спрос еще в прошлом квартале совсем не радовал. Сейчас надеются, что проблемы с платежами в Китай дадут возможность реализовать эту технику пооперативнее. Но пока что прирост непроцентных доходов (где эта реализация занимала заметную долю) остается низким
▫️Затянувшийся период высокой КС угрожает росту нового бизнеса: для части потенциальных клиентов ставки становятся неподъемными

⚠️Несмотря на +38,3% операционных доходов, прибыль осталась на уровне 1 квартала – основная причина в 1,2 млрд. расходов на новые резервы (это много, в 1кв’24 было 0,6 млрд.)

🩸Весь прогноз на 2024 год пересмотрен в худшую сторону:

▫️Прогноз по прибыли снижен на ~4 млрд. до 14-16 млрд. из-за повышения налога на прибыль и дополнительного резервирования. В плохом сценарии рост прибыли г/г может остаться нулевым
▫️Прогноз по росту нового бизнеса снижен с 20% до 10%

💰Дивиденды:

За 9 месяцев 2024 (по факту – за полгода) собираются заплатить 3 млрд. Если утвердят – это будет 25 руб. на акцию, 3% годовых. И столько же во 2 полугодии – итого 50 руб./акция, 6% годовых и порядка 40% ожидаемой прибыли

Приемлемо, но это будет меньше, чем ориентир в дивполитике (50% прибыли). Тоже не совсем хорошо и тоже может давить на котировки

👉Итого: бизнес по-прежнему сильный, растущий, долгосрочно считаю все так же интересный, дивидендная поддержка присутствует. Текущая оценка P/B= 1,9 P/E=5,9 уже не кажется дешевой. Продавать не планирую, и желание покупать осталось, но есть шанс увидеть более интересные цены, т.к. следующие 2 квартала простыми определенно не будут. Примерно как и по всему нашему рынку