▫️Выручка: 22,8 млрд. (+22% г/г, -8% кв/кв)
▫️OIBDA: 2,5 млрд. (2,4х г/г, +11% кв/кв)
▫️Убыток: 5,2 млрд. (+38% г/г, -11% кв/кВ)
▫️Чистый долг: 134 млрд., долг/OIBDA 12x
Если совсем коротко, то все по-прежнему печально. У Сегежи есть очень амбициозный план удвоить OIBDA в 2024 и пока что он даже выполняется, но это мало что меняет в общей картине:
⚠️Расходы на обслуживание огромного долга перекрывают любые локальные успехи. В 1кв’24 они составили 5,4 млрд. (+44% г/г, +14% кв/кв), по сути они и загнали компанию в убыток
📉Менеджмент, как и раньше, ожидает роста цен на продукцию – пошел уже третий год. Справедливости ради, цены и правда немного подросли (в пределах 10%), но в сравнении с 2021 и началом 2022 это пока лишь небольшое шевеление в районе дна
Основной рынок сбыта сейчас и в ближней перспективе – далеко не премиальный Китай
💰При этом, вопрос долга Сегежа хочет закрыть уже до конца этого года, рассказал нам Михаил Шамолин. Начать планируют с реструктуризации банковских кредитов (продление срока, льготный период) – это самый безболезненный в плане репутации ход
Общая сумма займов Сегежи на 1 кв’24 – 137,9 млрд., плюс 10 млрд. апрельского RU000A108991 – итого, ближе к 150 млрд. На долю банков приходится ~60 млрд., это порядка 40% всей суммы
Можно ли договориться о таких условиях по рестракту этой части, чтобы 1) они были достаточно комфортными и компания смогла бы выдохнуть, и 2) при этом банки согласились бы взять вопрос исключительно на себя, не разделяя его с держателями облигаций? Прогнозировать не берусь, стоит дождаться более конкретных новостей (заодно и результаты полугодия подоспеют)
🩸Дальше, если этого окажется недостаточно, выбирать придется из трех плохих вариантов:
▫️SPO (подготовка к нему пока не ведется – Шамолин)
▫️Реструктуризация облигационного долга
▫️АФК Система не исключает возможность докапитализации Сегежи (но не в формате SPO, его делать «точно не будут» – Евтушенков)
Думаю, что бондовый рестракт – наименее вероятен, т.к. это самые сильные репутационные потери, не только для Сегежи, но и для самой Системы, которая тоже активна на долговом рынке (да и дочек после такого на IPO задорого уже не продашь). Но все будет зависеть от финансовых успехов Сегежи в следующих кварталах, совсем отчаянное положение может потребовать столь же отчаянных мер
👉Итого: пока ясности не добавится – никакого смысла лезть в их акции не вижу. Любой позитив по бизнесу может резко (и даже необоснованно резко) поднять котировки, но здешние риски никаким потенциальным апсайдом не перекрыть
Что касается бондов, ближайшие оферты (пут):
RU000A1041B2 в декабре-24 и RU000A104FG2 в январе-25, в сумме выпуски на 19 млрд. Космических доходностей не обещают, ходят в диапазоне 20-30%. То есть, рынок по ним пока вполне оптимистичен. Но именно по причине невысокой потенциальной прибыли – вся эта история не кажется целесообразной, по крайней мере прямо сейчас, когда мы еще не знаем объемов и других параметров банковской реструктуризации